北新建材：一季开门红，全年高增长可期
2018Q1 业绩大幅预增，继续看好石膏板板块 4 月13 日，北新建材发布2018 年Q1 业绩预告，公司实现归母净利润4.64亿元-5.39 亿元，去年同期归母净利润为1.50 亿元，同比增长210%-260%,基本每股收益约0.26-0.30 亿元。大幅超过我们与市场的预期，维持“买入”评级。 量增价稳，行业龙头凸显“定价权”优势 产量方面，我们预计公司18 年Q1 实现石膏板销量3.5 亿平，同比增长3%（我们预计2017Q1-Q4 销量依次为3.4/5.2/5.9/3.7 亿平）。2017 年Q4 石膏板均价较大幅度提升（ 我们预计2017Q1-Q4 均价依次为4.39/4.80/5.60/6.50 元/平），但销量环比下降。2018Q1 石膏板均价有所调整，但我们判断公司当前产品均价仍超6 元/平米。公司产品总体趋势“量价齐升”，体现公司作为行业龙头的“定价权”优势。 受益于环保治理，公司控制力进一步提升 在京津冀环保收严的情况下，河北目前约4600 万平米的燃煤石膏板小企业（占比河北总产能18%）将加速淘汰，落后产能更新换代速度明显提升。我们认为北新在河北的把控力度有望进一步增强，目前山东也存在2.3 亿平米环保不达标的小工厂，根据石膏板协会信息，石膏板行业待淘汰落后产能约5.54 亿平米，北新有望进一步提升市占率，巩固行业龙头地位。 地产销售不佳属短期扰动，石膏板渗透率有望提升 公司是世界级石膏板龙头，将受益于国内石膏板渗透率的提升。目前房地产行业景气度较低，是公司业绩主要的压制因素之一。国内石膏板在隔墙领域应用尚少，而我们预计雄安有望较大比例采用装配式建筑（装配式建筑绿色环保、施工期短，符合雄安的要求），装配式建筑隔墙使用石膏板比例较高，考虑到公司较高的市场占有率以及在雄安周边的产能布局，预计将直接受益于雄安的建设；房地产扰动有望被雄安以及存量房更新等因素部分抵消，公司长期受益于石膏板渗透率的提升。 业绩增长空间大，维持买入评级 公司2017 年业绩维持较快增速，后续受益产品应用扩张、地产精装修和装式建筑发展，收入增长空间大；公司市占率高，议价能力强。我们维持公司18-20 年EPS 预测值1.73/2.05/2.34 元，参考可比公司18 年平均23.52x的PE 水平，以及公司历史估值水平，同时考虑公司较高盈利能力，我们认为2018 年合理PE 区间为16-18x,对应公司目标价为27.68-31.14 元，维持买入评级。 风险提示：地产景气度下滑；原材料价格上涨；小企业复产超过预期等。 |
