中国中车：2018见底回升 机车存较大预期差
近期参加了中国中车年报业绩说明会，主要内容如下：2017年调整业务结构，提高经营质量：1）17年公司收入下降8%，但核心主业铁路装备业务同比增长1.2%，城轨地铁业务同比增长23.7%，收入下滑主要因为主动收缩利润率较低的现代服务业，及风电业务拖累新产业下滑。2）公司经营效率持续提升，17年综合毛利率上升1.9ppt，除业务结构影响，国铁和城轨毛利率分别提高0.5/0.6ppt，反映出公司整合后的协同效应；3）费用率受处理低效资产影响，公司2017年清理亏损子公司十余家，减少人员7，000人，管理费用上升11亿元；18年相关费用将会降低。 2018年国铁机车车辆销售有望超预期：铁总年初制定全年固定资产投资计划7，320亿元，其中机车车辆购置投资800亿元。从年初以来的招标采购情况看，因货运需求旺盛，机车、货车招标均已超出年初计划，分别已实现招标437台及3.3万辆，超出年初预计22%和10%。全年来看，预计机车采购较去年有所增长，动车组业务因350km/h复兴号动车组占比增加，收入亦有望增长。城轨地铁业务将保持高速增长，利润率提升：2017年交付城轨地铁6，000余辆车，而实现招标达到9，000辆以上，按照各省市预定计划，2020年地铁运营里程要超过7，000公里，预计未来三年车辆交付不低于8，000辆/年。此外，地铁产品价格已有提升，但因产品交付滞后于订单签订约2年，收入、毛利率可能存在滞后。海外/维修业务稳定增长：海外业务方面，17年公司国际业务收入占比9.24%，未来三年目标为15%以上；美国市场占比较小，中美贸易摩擦对公司影响不大，公司在美国的业务60%本地化生产，中国本土出口美国的零部件仅占总成本的10~20%。维修业务收入或增长10%：17年维修业务收入占比约10%，占铁路业务收入约20%（全球成熟企业占比45%左右）；维修业务预计将有10%以上增长，其中动车组四/五级修增长20~30%和90%以上。 建议：维持公司盈利预测不变。公司当前A股股价对应2018/19年22.6x/19.8xP/E，H股股价对应2018/19年11.5x/10.0xP/E。维持推荐评级和A/H股目标价11.88元人民币/8.23港币。A股目标价对应18/19年27x/24xP/E，H股对应18/19年14x/12xP/E，分别对比当前股价有19.4%/23.0%上行空间。 |
