启迪桑德：PPP与环卫将接力垃圾焚烧成为业绩主力 ...
由于PPP行业规范过程中，企业业绩兑现进度有所放慢，预：计2018年-2020年净利润分别为15.72亿元（下调9%）、16.96亿元（下调10%）与18.68亿元，对应EPS分别为1.54元、1.66元和1.83元，参考同类上市公司估值水平，给25倍PE（2018E），目标价下调至38.5元/股（下调21%）。维持增持评级。 2017年业绩维持稳健增长：2017年公司实现营业收入93.58亿元，同比增长35%，归属母公司净利润12.51亿元，同比增长16%，扣除非经常性损益的归属净利润11.85亿元，同比增长12%，综合毛利率30.95%，同比下降1.93pct。业绩略低于预期。 人员增加管理费用，基金回款不及时增加财务成本：公司总体费用控制较好，但环卫业务快速扩张带来的人力成本提升，致管理费用同比增52%；财务费用率基本持平，①再生资源补贴基金拨付不规律，②BOT/PPP工程业务处于建设期，两项占款对财务费用控制形成一定拖累。 2018年PPP与环卫将接力垃圾焚烧成为业绩主力：2017年公司新增订单242.3亿元，按照商业模式分类，PPP类订单占比87%。按照业务内容分类静脉产业园、水环境治理与污水&供水类项目占比较高，将成为公司新的业绩增长点。环卫业务继续维持高速增长，将显著带动施工、设备与运营板块业绩成长。 |
