歌力思（603808.SH）：时尚集团管理深化，效率提升、效果显现
高级时尚集团日渐成型。公司自2015年上市以来，在深耕主品牌同时，放眼于海外优质标的，致力打造“具有国际竞争力的高级时装品牌集团”。分别收购了Laurel（100%股权）、EdHardy（累计90%股权）、IRO（80%股权）、VivienneTam（75%股权）四家风格迥异的时装品牌，以及国内互联网电商代运营翘楚“百秋电商（75%）”，集团运营日渐成型并将继续深化。2017年业绩靓丽，内生/外延均超预期。公司2017年实现收入20.58亿元（同增81.82%）、净利润3.03亿元（同增52.96%），超市场预期。根据估算：主品牌Ellassay营收增长有望超过20%，其中同店有望保持20%+增长；新晋品牌中：EdHardy可比营收增长超过15%，同店约20%；Laurel收入接近1亿元，得益于门店培育周期缩短，呈现快速增长。百秋2017年在保持品牌运营优势的同时强化供应链和物流仓储体系，软硬实力全面提升，收入快速增长、净利润超额完成了业绩对赌承诺（3500万）。 主品牌焕然一新，持续活力可期。Ellassay至今近20年历史，几年调整后在2017年重新焕发活力。产品端：全面提升设计，“无龄化”风格导向吸引了更多年轻客户；并针对地域差异专设团队，提高适销度。客户端：降低VIP门槛、简化流程、增加反馈，推升VIP客群超过10万+，成为业绩主要贡献者。在此基础上增强终端人员与VIP深入互动，提高粘度和复购率。品牌集团管理深化，效率提高。公司收购标的明确“小而美”轻奢品牌，从根本上保证了各品牌竞争力，以及供应链和渠道协同的基础。在此之上，公司变革了管理体系，品牌事业部制既保证新品牌顺利融入企业文化，又有效维护品牌独特性。推动集团整体的品牌孵化效率提高（VT、EdhardyX）、开店速度加快（IRO为例）、培育周期缩短（Laurel为例）。 投资建议。千禧一代成为新晋消费主力军，偏好于品质消费与品位追求，定：位轻奢集团的歌力思将明显受益。公司主品牌设计升级、VIP管理有方，业绩稳固提升；多品牌集团管理深化、效率提升，各品牌处于快速增长中或增长前夕。预计2017/2018/2019年EPS为0.90/1.12/1.41元，给予公司2018年PE25倍，对应目标价28元，首次给予“买入”评级。 |
