杰克股份（603337.SH）：龙头业绩加速提升，强者恒强
事件：公司近日发布年报，2017年实现营业收入27.87亿元，同比增长50.05%；归母净利润为3.24亿元，同比增长47.02%，点评如下： 更新需求+补库存需求+驱动行业复苏，龙头公司业绩加速提升。此轮行业复苏主要驱动力为更新需求，缝纫使用寿命周期为5-8年，自去年开始进入前一轮2009-2011年周期高点的更新需求集中爆发时期。2017年行业前百家工业缝纫机累计销量425.41万台，同比增长24.24%。公司作为龙头企业，实现了远高于行业的增速，其中工业缝纫机实现23.40亿元收入，同比增长56.77%；裁床实现4.45亿元收入，同比增长22.24%。 毛利率维持稳定，净利持续提升。2017年公司综合毛利率为30.73%，其中四季度单季度毛利率为33.71%。在原材料价格大幅上涨的背景下，毛利率稳定提升显示公司在规模和成本控制方面的巨大优势；另外公费用控制良好，全年三费率为17.3%，实现归母净利率为11.62%，基本与16年持平，从单季度来看，受益于毛利率大幅提升，四季度归母净率达到13.37%，为全年最高点。 现金流及应收账款管控良好，体现公司优秀的管理能力。公司经过几十年发展，已经成长为缝纫机行业龙头企业，在供应链、应收账款、成本控制等方面形成巨大优势，体现在两个方面指标： 现金流大幅提升：2017年公司经营性活动产生现金流净流入6.2亿，远大于净利润规模，主要是应付票据、应付账款及预收款项余额有大幅增长，年底余额为11.7亿元，同比增长73%，背后体现的是行业供不应求状态及公司作为行业龙头话语权的提升； 应收账款控制良好。公司一直将应收账款回收作为很重要的管理指标，2017年底应收账款余额增长不到20%，远低于收入增长。 2018年预计大概率延续复苏态势：首先宏观经济还在持续增长，叠加更新需求，预计今年行业大概率会延续这种态势，同时重点关注海外需求的变化，去年受国内市场压制，有望接棒成为今年增长亮点。 投资建议与评级：预计公司2018-2020归母净利润为4.32亿、4.81亿、5.37亿， PE分别为27倍、24倍、22倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济景气度大幅下降。 |
