柳州医药（603368.SH）：业绩超出市场预期，创新业务步入收获期
Q1业绩快报超出市场预期。公司公告2018Q1业绩快报，其中营业收入27.12亿元，同比增长25.32%，净利润1.13亿元，同比增长35.27%，扣非净利润1.13亿元，同比增长33.96%，受益于两票制全省推广、供应链管理项目的持续落地、零售药店业务的持续扩张以及DTP业务的推动，公司业绩实现较高增速，超出市场预期。 受益两票制全省推广，纯销份额稳步提升。预计2018Q1公司医院纯销收入同比增长20%-25%，调拨及第三终端业务基本维持平稳，受益于两票制全省推广的增速提档明显。且考虑到公司已与区域内51家医疗机构签订供应链延伸项目，并通过深化与上游供应商的合作在代理级别、代理品种上突破明显，公司在广西省的龙头地位愈加稳固，市场份额稳步提升，且相对于产业链的议价能力会逐步体现。 广西零售药店龙头，批零一体化承接处方外流的优势明显。2018Q1公司零售业务收入增速约+49%，预计DTP业务的占比进一步提高。截至2017年末，公司共计270家直营连锁药店（2017年新增75家），其中157家为医保店（新增98家），预计2018年公司将通过自建或收购方式新开药店100家，新开DTP药店不少于10家，公司的批零一体化优势明显，预计2019年公司门店数将达500家（约含100家DTP）。v非药品流通业务步入收获期。①饮片：已能生产加工中药材品种545个，预计2018年收入规模将接近1亿；②器械和IVD：2018Q1预计器械配送同比增长+80%，大超市场预期，预计全年增长+50%-60%可能性高；与润达合作的柳润已开始IVD业务试水，有望发挥双方优势快速分羹市场；③制剂：广西医科大学合作的仙晟制药厂预计2018下半年投入生产；④并购基金：参与设立的并购基金已实施对万通制药的收购，主要产品有万通炎康片、复方金钱草颗粒等国家中药保护品种，未来有望通过资本运作等形式来丰富公司产品线。 盈利预测、估值及评级。公司2018Q1业绩快报超出市场预期，预计全年将持续受益两票制的落地和供应链延伸项目的落地进一步提升市场份额，零售药店、器械配送、饮片和IVD等非药批发板块已步入收获期，有望打开长期成长空间。维持公司2018-2020年净利润预测5.23/6.53/8.01亿，EPS预测2.82/3.53/4.33元，对应PE19/15/12倍，维持“买入”评级。 |
