服装家纺：成长周期扬帆起航 关注3股
服装家纺行业深度报告：成长周期，扬帆起航 品类扩展，成长周期。随着消费的回暖升级以及消费需求的增长细分，家用纺织品的范围也从传统的床上用品扩展至布艺、窗帘、毛巾、地毯等多个门类。根据《纺织工业发展规划（2016-2020年）》要求，至“十三五”末，我国服饰用、家用、产业用纺织品占比预计调整为40:27:33，家用纺织品市场规模将增至2424亿元左右。人均可支配收入及消费支出、城镇化、二孩政策等多种增量因素共同作用，家用纺织品仍处于成长周期。 行情与估值。申万家纺是纺织服装板块中2017年唯一实现正增长的子板块（+4.21%），2018年以来亦实现5.61%的增长，跑赢大盘，表现优异。板块估值较快回调至相对合理区间，近2年来板块估值与历史中值偏离程度较小，目前板块整体法估值为28.30倍，略低于历史中值。成分股方面，表现分化。 业绩表现。1）规模以上企业业绩增长平稳，整体出口形势向好。1927家规上企业营收同比增长4.76%，利润总额同比增长3.06%；产品出口金额同比增长2.25%，增速3年来首次转正。2）申万家纺板块方面，营收净利润中双位数增长，资产周转情况向好，回款能力是关注点。2017年板块营收预计同比增长62%，净利润预计同比增长44%；板块固定资产周转率提高，存货、应收账款周转情况向好，存货规模稳步增长；历史来看，家纺板块在品牌端各子板块中，应收账款的周转水平仍有待提高。3）个股方面，业绩表现较为分化；周转加快，运营效率有所提升；产品结构发生变化，华中华东地区竞争仍较为激烈，电商及出口业务有亮点；企业外延布局、产业链延伸动作频繁。 未来趋势：1）产品品牌化，服务商品化。考虑消费社会及消费文化的进步进程，结合国家“三品”战略，家用纺织品内容本身的强化及转化产出是必由之路。需求导向、品质为先的产品品牌化，以及洞察消费全周期价值的服务商品化，是在新零售新消费驱使下，夯实品牌基石、提供品牌生命力的重要抓手。2）家纺家居界限虚化、不断融合。我国家纺、家具企业多是挖掘细分领域后再图品类延伸，专业化路径特征较为明显，消费以及产业升级，从家纺到家居的一体化经营模式愈受青睐，就目前企业实践来看，家纺家居融合已然在路上。 投资观点。我们预计2018年整个纺织服装板块仍将呈弱复苏态势，就家纺板块而言，我们认为其复苏还有几点支撑：1）渠道调整进入中后期，企业运营效率普遍提升，战略推进成效初显；2）棉花价格预计偏弱势运行，纱线坯布价格上涨幅度预计有限；3）消费回暖升级，消费理念、文化发展，家用纺织品未来长期成长性确定。但基于业绩分化的“马太效应”，以及战略调整转型体现在业绩上是否符合预期、具有稳定性，仍需要观察和验证。综上，给予板块“同步大市”评级。个股方面，推荐罗莱生活、富安娜，建议关注孚日股份。 风险提示：战略转型不及预期；项目投产不及预期；消费疲软；原材料价格波动风险；汇率风险。 |
