飞凯材料：混晶业务超预期，一季度延续高增长
2017 年业绩符合预期，2018Q1 净利预增372%-402% 公司发布2017 年年度报告，全年实现营收8.20 亿元，同比增长109.8%，实现净利0.84 亿元，同比增长23.6%，业绩符合预期。按照4.27 亿股的总股本计算，对应EPS 为0.20 元。其中2017Q4 净利为0.24 亿元，同比增长66.2%。公司同时公告2018Q1 预计实现净利6960-7400 万元，同比增长372.35%-402.21%。我们预计公司2018、2019 年EPS 分别为0.72/0.98 元，维持“增持”评级。 外延增厚业绩，和成显示业绩超预期 2017 年公司电子化学材料实现营收4.62 亿元，同比增780%，毛利率为51.7%；营收增长主要来自于和成显示（9 月并表）、大瑞科技（7 月并表）、长兴昆电（60%股权，3 月并表）收购的陆续完成，上述公司在并表后分别实现净利8770、399、977 万元，其中和成显示2017 全年实现扣非净利2.05 亿元，大幅超越0.80 亿元的业绩承诺。公司传统主业紫外固化材料实现营收3.32 亿元，同比持平，毛利率下滑7.2pct 至35.8%。减值损失对公司业绩影响约1874 万元，销售费用率上升2.1pct 至8.1%，管理费用率及财务费用率分别为22.7%、2.2%，同比基本持平。 国产化率提升持续利好液晶材料业务 和成显示是国内TFT 混晶龙头企业，伴随2017 年投产的液晶面板产能爬坡及2018Q2 成都中电熊猫8.6 代线预计投产带动需求，叠加TFT 混晶国产化率快速提升，我们预计其业绩有望持续改善。且根据我们粗略测算，和成显示产品占京东方采购量的比例仍较低，有望受益于行业需求复苏和国产化率提升。 紫外光纤涂料有望迎来景气拐点 公司传统主业紫外光纤涂料目前具备1 万吨产能，2017 年销量约8000 吨，国内市场份额领先，覆盖包括亨通光电等主要光纤光缆企业。受益于5G网络建设提速，我们预计国内光纤光棒需求高速增长，产品价格和盈利水平持续下滑的趋势有望扭转，2018 年实现量价齐升。 电子化学品板块持续拓展，平台格局初现 2017 年公司通过外延收购大瑞科技、长兴昆电等国内外优秀企业，持续布局IC 封装材料领域；同时通过内生发展持续开拓紫外固化光刻胶等高端产品，进口替代空间广阔，有望与优势业务等实现协同，平台格局初现。 维持“增持”评级 飞凯材料是国内紫外光纤涂料及TFT 混晶领域龙头企业，受益于混晶国产化率提升及光纤需求带动的主业拐点，叠加电子化学品板块持续放量，我们预计业绩有望保持高增长，维持2018-2019 净利分别为3.07/4.17 亿元的预测，对应EPS 为0.72/0.98 元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，核心技术失密风险。 |
