中宠股份：宠物新贵，未来可期
投资要点 业绩总结：公司2017 年全年实现营业收入 10.2 亿元，同比增长 28.4%。实现归母净利润7367.4 万元，同比增长9.5%。 业绩短期低于预期。公司2017 年业绩略低于预期。公司2017 年宠物零食板块实现收入8.4 亿元，同比增长28.8%；宠物罐头板块实现收入1.4 亿元，同比增长19.9%。毛利率分别为23.9%和26.9%，同比分别下降2.5 和1.8 个百分点，虽然略有下降但总体符合预期。公司2017 年财务费用为1166 万元，同比增加1855.3%。主要是由于本期美元汇率持续下降，汇兑损失增加所致。我们认为公司总体业务发展依然符合我们预期。 海外市场稳定增长，国内市场蓄势待发。公司在海外OEM 市场深耕多年，且在美国、加拿大设分公司建厂，收入增长稳定。国内市场已具备快速增长的条件，凭借公司多年积累下来的经验和资源，迅速拓展和抢占国内市场指日可待。目前公司产品主要销往海外OEM 市场，外销收入稳定，主营业务收入一直保持20%以上增速。公司先后在国内外分别注册了“Wanpy”、“Dr.Hao”、“JerkyTime”等商标，公司通过线上线下多种途径建设全面的营销网络，不仅积极经营和拓展经销商渠道，而且特别打造自己的“顽皮官方旗舰店”、“顽皮自营品牌店”等直销平台。伴随国内宠物市场正处快速崛起阶段，内销收入有望持续保持30%以上的高速增长，未来成长空间广阔。 中国宠物产业的大规模发展已经具备。据统计，中国2016 年的宠物行业市场规模1220 亿元。中国农业大学动物医学院资料显示，当国家人均GDP 达到3000至8000 美元，宠物产业将快速发展。2016 年中国人均GDP 为5.4 万元，比上年增长8.0%；人均可支配收入为3.4 万元，比上年增长7.8%，这为中国宠物市场规模的快速增长奠定了经济基础。我们认为，中国宠物产业的大规模发展已经具备基本的经济条件，有望进入快速爆发式增长阶段。 盈利预测与评级。考虑汇率波动风险，我们下调2018-2019 盈利预测。预计2018-2020 年EPS 分别为0.94 元、1.21 元、1.56 元，对应PE 分别为37 倍、29 倍和22 倍。公司所处行业仍在快速增长期，且未来成长空间巨大。参考行业平均估值35 倍，我们认为目前公司估值合理，维持“增持”评级。 风险提示：海外市场竞争或加剧、原材料价格或波动、汇率或波动风险。 |
