禾丰牧业：饲料业务内部变革起效，禽链业务行情景气向好
投资要点： 禾丰牧业发布2017 年报：报告期内，公司实现营业收入136.96 亿元，同比增长15.38%，实现归属上市公司股东的净利润 4.71 亿元，同比增长10.32%，实现基本每股收益0.57 元，加权ROE 为14.72%。公司非经常性收益8141.66万元，主要包括非流动资产收益和政府补贴；扣非净利润3.90 亿元，同比下降2.49%，但3、4 季度扣非净利润实现同比增长。利润分配方案：每10 股派发现金股利1.0 元（含税）。 饲料板块盈利修复，2017 年下半年业绩复苏。2017 年公司合并范围内饲料销量为220.18 万吨，同比增长2.18%。从公司4 季度盈利看，我们认为公司饲料吨净利水平的修复得到了保持，符合我们的前期判断。经过一年的持续调整，公司饲料业务基本面有了显著改观，加上外部竞争环境的好转，以及下游养殖端盈利的恢复，我们认为2018 年公司饲料业务有望实现量利齐升，贡献净利增量约7500 万元。 白羽肉鸡产业链景气向好。从扣非净利看，受益于2017 年3、4 季度屠宰盈利的好转和饲料盈利的修复，公司业绩环比大幅好转。在消费端需求同比改善和供给端偏紧的大背景下，我们认为2018 年白羽肉鸡产业链景气度同比将有提升。在低基数效应下，我们判断2018 年上半年，公司的白羽肉鸡板块盈利将有显著同比增长。我们估计公司2018 全年白羽肉鸡屠宰量4.5 亿羽，将贡献约4000 万元归母净利增量。 定增加码生猪养殖和禽肉深加工，保障公司长期可持续增长。2017 年11 月末，公司公告拟向10 名特定对象募集资金不超过11.95 亿元，用于4 个种猪场项目和1 个禽肉熟食工厂建设。种猪场规划年出栏数71 万头，我们预计将有效带动公司猪料销售增长。我们预计募投项目生猪将集中在2020 年出栏，届时大概率处于下一轮生猪价格景气阶段，利润贡献可观。 市场预期仍在低位，估值优势进一步凸显。根据我们的盈利预测，公司2018、2019 年PE 估值分别仅为14.3x、12.1x，远低于饲料行业2018 年20x 的中枢水平。通过近期对公司的最新跟踪，以及公司年报的分析，我们认为公司经营层面的基本面情况已经有了实质性的改善。2018 年伴随着业绩的逐步回暖，公司估值有望得到逐步修复。 盈利预测与投资建议。在2018 年饲料吨盈利维持125 元、销量增速10%，白羽肉鸡单羽屠宰盈利0.9 元的假设下，我们预计公司2018 年归母净利为5.35 亿元，不考虑定增影响，对应EPS 0.64 元。同时，禽链业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司，我们给予公司2018 年20 倍PE 估值，对应目标价12.86 元，维持公司“买入”评级。 风险提示。饲料盈利不达预期，鸡肉价格大幅下跌。 |
