中国化学：订单收入持续高增，国改稳步推进
18 年2 月新签订单翻倍增长，集团国改稳步推进 公司3 月12 日晚间公告2018 年2 月经营情况，2 月新签订单同比大增99.98%，高于1 月的同比增速95.57%。公司2 月实现收入同比增长52.66%，高于1 月收入的同比增速33.35%。公司前两个月经营淡季不淡，订单加速转化逻辑持续得到验证，且集团所持上市公司9.08%股权无偿划转诚通金控和国新投资已完成，35 亿元可交债发行已获国资委批复，国企改革稳步推进。公司当前 PB（LF）仅 1.19 倍，维持“增持”评级。 海外签单大增243%，驱动2 月新签订单翻倍 公司18 年2 月新签订单102.91 亿，同比增长99.98%，1-2 月累计新签订单178.77 亿元，同比增长98.08%，高于今年1 月同比增速95.57%，验证了我们1 月经营点评中关于环比仍有上升空间的判断。2 月订单继续大幅增长主要系海外订单大幅增长242.67%，其中单体项目5 亿元以上的有3 个，且全部为海外炼油炼化项目。1-2 月海外新签订单合计占比43%，同比增长149.77%。随着全球油价震荡回升，炼油和石油化工等传统项目资本开支有望增加，公司拿单能力稳健，我们预计订单改善趋势将延续。 在手订单饱满，订单转化呈现加速 公司2 月实现收入41.89 亿元，同比增长52.66%，延续了17 年6 月以来的增长态势，且高于1 月收入的同比增速33.35%。公司2016/17 年新签订单同比分别增长11.84%/34.87%，我们测算公司2017 年末在手订单超过1300 亿元，是2017 年收入的2.27 倍，超过上市以来订单收入比高峰期2011 年的2.09 倍。由于大部分炼油炼化项目将于2019-20 年投产，因此今明两年将是建设高峰期。公司今年以来订单转化速度明显超出2017年，去年收入同比增长8.66%，而今年1-2 月累计收入同比增长42.18%。 集团国企改革稳步推进，多元业务协同发展 今年以来，集团公司改革进程显著加快。1 月由全民所有制改制为国有独资公司后，2 月将所持上市公司1.85%、7.23%股权分别转让给北京诚通金控和国新投资公司，3 月拟发行不超过35 亿元可交债获得国资委通过。我们认为集团层面加快改革有利于推动国有资本运营公司试点，完善上市公司投融资业务，提升上市公司基建、环保等业务多元化发展的质量。 订单及收入持续大幅增长，维持“增持”评级 公司2018 年1-2 月新签订单同比大增98%，营业收入同比增长42%，新签订单及收入增速延续改善。公司2017 年末在手订单收入比高达2.27 倍，且2018-19 年是订单落地高峰期，集团层面国改稳步推进有利于完善上市公司投融资、基础设施等多元化业务发展。公司当前价格对应 PB（LF）1.19 倍，维持公司 2017-19 年 EPS 0.41/0.54/0.65 元的判断， 维持目标价7.38-8.20 元（对应17 年 18-20 倍 PE），维持“增持”评级。 风险提示：四川PTA 项目潜在减值损失，油价大幅下跌，人民币继续大幅升值等。 |
