小天鹅A：产业链优势地位明显，实现超行业增长 ...
事件 公司公布2017 年报 实现营收213.85 亿元，+30.91%；全年归母净利润15.06 亿元，+28.20%，基本每股收益2.38 元。其中，17Q4 单季营收54.08 亿元，+26.37%；Q4单季归母净利润3.63 亿元，同比+38.74%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税）。 简评 （1）洗衣机业务超行业平均增长，产品升级与电商渠道红利依旧 公司实现营收213.85 亿元，+30.91%；全年归母净利润15.06 亿元，+28.20%，基本每股收益2.38 元。其中，17Q4 单季营收54.08 亿元，+26.37%。2017 年主营业务中，洗衣机业务实现收入194.69 亿元，+31.89%。除此之外，公司其他主营实现收入19.16 亿元 ，+21.76%。从渠道上看，公司电商增长优异，不断加强与主要平台合作的同时，推动小天鹅商城发展，强化自营电商平台，优化盈利能力。 公司专注于洗衣机与干衣机业务，在洗衣机结构化升级需求不断释放的背景下，一方面，公司销量同比增长18.37%，份额得到有效提升。产业在线数据显示，2017 年小天鹅（美的系）洗衣机份额达到26.23%（+1.49 个百分点）；另一方面，整体滚筒化与干衣机结构化升级带动下，公司产品均价提升表现优秀，中怡康数据显示，2017 年，小天鹅品牌零售均价达到2574 元（+14.55%），大幅领先行业提升幅度（行业均价提升10.97%）。价量同升，带动整体收入增速表现亮眼。 （2）毛利率保持相对稳定，执行效率优先战略，销售费用不断优化 公司在2017 年采取适度提价措施，在外部不利因素（主要原材料价格与汇率波动）影响下，公司毛利率只稍有下滑，全年毛利率为25.26%，-0.60 个百分点。其中，四季度毛利率24.36%，+0.95 个百分点。其中，洗衣机产品毛利率为27.02%，基本稳定；其他业务毛利率为7.37%，-7.73个百分点。费用率上，2017 年，公司关注经营效率，推动营销变革，销售费用不断优化，全年公司销售费用率为13.43%，同比-0.80 个百分点。另一方面，公司加强研发投入，因此管理费用率有所上升，达到3.41%。 综上，全年公司实现归母净利润15.06 亿元，+28.20%。四季度归母净利润3.63 亿元，同比+38.74%。 公司洗衣机产业链强势地位明确，通过提价及内部优化，实现净利润率基本稳定，全年公司净利润率7.04%，其中，四季度净利润率6.72%。 （3）加强产品研发投入，明确效率提升要求 公司专注高端、智能、变频和烘干产品，不断强化在产品端的研发投入，提升行业竞争门槛。2017 年公司研发费用投入达到9.09 亿元，+30.84%，占营收比例达到4.25%。在集团实行产品领先、销量驱动、全球经营的整体战略背景下，公司把握行业性发展机会，强化内部效率要求，收入规模与业绩提升有望保持较快增长。 投资建议：预计2018-20 年EPS 为2.87/3.49/4.20 元，对应PE 分别26/21/18 倍，给于“买入”评级。 风险提示：洗衣机行业竞争加剧，行业景气度影响，产品均价下滑；原材料成本提升；人民币汇率不利波动增加。 |
