农业银行：定增预计对二级市场冲击有限，息差回升不良双降
事件：3 月13 日，农业银行发布：（1）《非公开发行A 股股票预案》拟募集资金规模不超过人民币1,000 亿元；（2）《2017 年度业绩快报公告》，2017 年营业收入同比增长6.13%，归母净利润同比增长4.9%。 核心观点： 1.再融资短期内可能摊薄即期回报，但市场可能已有预期加之定增资金来自场外，预计定增后短期内对股价冲击有限 定增预案公告数据显示，假设其他因素不变，2018 年归母净利润同比增长5%，定增后将摊薄2018E 基本每股收益0.025 元/股。2017 年三季末工行、建行、农行的ROAE 分别为15.53%、16.52%、16.35%，3 月12日收盘价对应的PB（LF）分别为1.15 倍、1.22 倍和0.99 倍，可以看到ROE 水平相当，但农行估值明显低于工行和建行，一定程度上反映当前估值可能已经包含了再融资的预期，另外定增资金为股东自有资金。综合两方面因素来看，预计定增后短期内对股价冲击有限。 2.认购对象多数是长期战略合作伙伴，解禁之后抛售可能性不大，中长期来看预计不会对二级市场造成很大冲击 本次非公开发行的发行对象共7 名，多数是农行长期战略合作伙伴。其中，汇金公司、财政部和中国烟草系合计认购数量比例达到99%，解禁后减持的可能性较小，因此中长期来看预计不会对二级市场造成很大冲击。 3.定增有望充实资本，对未来业务发展及盈利能力有正面贡献 此次定增有助于提升农行资本规模，对公司后续业务发展及盈利能力有正面贡献。以2016 年末为测算基准日，定增后农行的一级资本充足率和资本充足率将分别提升0.84pcts、0.85pcts 至11.90%和13.89%。 4.净息差同比回升、不良同比双降、拨备充足，净资产有望进一步夯实 业绩快报数据显示，公司2017 年净息差为2.28%，同比提高3bps，期末不良贷款余额为1940.32 亿元，同比减少368.02 亿元，不良贷款率1.81%，同比减少0.56pcts，拨备覆盖率208.37%，同比提高34.97pcts。公司资产质量持续改善、拨备覆盖率充足，且按银监会近期发布的差异化拨备监管政策，农行拨备覆盖率最低监管要求有下调空间，将进一步缓解拨备压力，有利于加快不良处置，净资产有望得到进一步的夯实。 投资建议与风险提示 公司净息差同比回升，资产质量改善明显，拨备充足，定增有望充实资本对业务发展有正面贡献。预计公司18/19 年归母净利润增速分别为6.7%和8.6%，EPS 分别为0.62/0.67 元/股，当前股价对应的18/19 年PE分别为6.5X/6.0X，PB 分别为0.87X/0.79X，维持买入评级。 风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量大幅恶化。 |
