太阳纸业：业绩增长复合预期，新产能贡献增长点
报告导读： 公司发布2017 年业绩快报，收入和归属净利润增长符合预期，作为木浆系龙头有望使得纸价和盈利能力维持在相对高位，新增产能将成为公司主要业绩增长点， 投资要点： 上调目标价至14.56元，维持增持评级。公司业绩快报的收入和净利润增长符合预期，新产能将成为主要业绩增长点。考虑纸价和盈利水平维持高位以及旺季可能的提价，上调EPS 至0.77(+0.13)/1.04(+0.24)/1.23(+0.3)元，参考可比公司估值并考虑公司龙头地位给予一定估值溢价，给予2018 年14 倍PE，上调目标价至14.56 元，维持增持评级。 产品产能释放叠加价格提升，业绩实现较大幅度提升，基本符合市场预期。公司2017 年实现营收188.9 亿元，同增30.7%；实现归属净利润19.98亿元，同增89.07%，基本符合市场预期。营收增长主要源于产能释放以及产品价格的提高，通过严格的成本控制以及精益化管理，有效降低运营成本，从而实现盈利同比大幅提升。 文化纸盈利能力将维持相对高位，龙头定价权影响力较高。在成本端，海外木浆新增产能相对有限，需求端相对平稳，预计木浆价格相对坚挺。对木浆系的文化纸、白卡纸而言，行业格局已相对稳定，公司作为木浆系龙头具备较强的定价权，在成本相对稳定的前提下，纸价和盈利水平有望维持在相对高位，随着消费旺季的到来，纸价仍有上涨可能性。 新产能将逐步释放并成为公司主要的业绩增长点。新增产能落地将为提供稳定成长基础，后续新增20 万吨高档特种纸和80 万吨高档板纸项目将分别于2018Q1、2018Q3 竣工投产，到2020 年美国70 万吨精炼项目有望投产，这将为公司的业绩增长贡献新利润增长点。 风险提示：产能投放进度不达预期，原材料价格波动的风险。 |
