万润股份：四季度业绩略有波动，2018增长值得期待
报告导读： 公司2017 年业绩不及市场预期，但伴随OLED 材料高增速以及沸石新产能扩产，2018 年公司成长值得期待。 投资要点： 维持“增持”评级，目标价 14.56元：公司 2月27日发布2017 年业绩快报，全年实现营收24.32 亿元（YOY+31.64%），归母净利润3.85 亿元（YOY+30.93%），不及市场预期以及我们的预期。由于原材料价格维持高位，人民币升值因素。我们下调公司2017-2019 年EPS 为0.42/0.56/0.72元（原0.49/0.60/0.74 元），参考可比精细化工公司估值，给予2018 年PE26倍估值，下调目标价14.56 元（原18.53 元），维持“增持”评级。 原材料价格上涨与汇兑损失影响四季度毛利：公司2017 年四季度实现营收6.35 亿元，环比三季度增长18.7%，四季度实现归母净利润8316 万元，环比三季度下滑6%。四季度订单执行量保持高增长，利润率的下行主要是因为在环保趋严下，公司液晶类产品原材料供给收缩，原料价格上涨成本上行。同时人民币升值造成的汇兑损失也对公司业绩造成影响。 OLED 材料有望继续保持高增速： 2017 年OLED 材料营收大幅提升。2018 年伴随OLED 屏幕在手机等电子产品渗透率提升，OLED 材料高增速有望维持。公司也有望通过为子公司引入战投方式提升盈利、管理水平。沸石材料打开未来成长空间：公司2017 年下半年将环保沸石分子筛产能由2350 吨扩至3350 吨，全部供给庄信万丰用作欧美市场“欧六”排放标准柴油重卡尾气催化装置，产品供不应求。公司计划在2018 年底再扩产2500 吨沸石。2020 年7 月1 日起国内“国六”（等同欧六）排放标准将实施，车用沸石材料市场空间依旧巨大。 风险提示：原材料价格继续上涨，产能投放不顺利。 |
