晨光生物：弹性短期来自份额，中期来自价格
晨光生物17 年收入27.77 亿元（+29.72%），净利1.44 亿元（+55.55%） 晨光生物2月28日发布业绩快报，2017 年全年实现收入27.77 亿元，同比增长29.72%；全年实现归属于上市公司股东的净利润1.44 亿元，同比增长55.55%。公司业绩略低于我们此前的预期，我们认为主要原因包括棉籽业务对行情的把握不足和汇率因素的影响，但考虑主业植物提取物的份额扩张持续，中期产品价格具有较大的提升空间，维持“买入”评级。 发展战略依然清晰，以具有竞争力的产品价格持续提升市场份额 晨光在2017 年依然坚持了“把握行情让利销售”的经营策略，在保持产品价格竞争力的同时，通过签订年单、实施预售等方式加强了与主要客户的战略合作，市场份额继续提升。根据公告，公司的主力产品辣椒红全年销量4200 多吨（连续十年全球第一，市场份额50%+），辣椒精销量近1400吨，饲料级叶黄素销量2.4 亿克。 稳定原料供给和先进生产技术是晨光产品价格竞争力的坚实基础 原料供给方面，由于晨光的植物提取物业务上游的原料具有明显的周期波动，因此掌握稳定的原料供给具有战略性意义。根据公告，2017 年晨光继续扩大上游原料种植基地，在新疆喀什发展万寿菊9 万多亩，辣椒近8 千亩，菊芋1 千多亩；在印度发展万寿菊1 千多英亩；在曲周本地发展甜叶菊1 千多亩。生产技术方面，2017 年晨光完成了萃取车间、精制车间和水溶车间的技术改造，增大了辣椒提取物加工能力的同时提升了加工效率。 坚定量变引发质变、市场份额提升带来议价权提升的中期逻辑 在植物提取物行业当中，晨光当前的以价格换份额的竞争策略被证实有助于加速供给的出清，不具备原料和生产工艺优势的企业将加速退出行业，目前晨光的拳头产品辣椒红的全球份额已经超过50%，预计未来3 年有望冲击65%的目标，我们认为目前全球份额分别为35%和25%的辣椒素和叶黄素有望复制这一过程，考虑到植物提取物在下游客户成本中的占比较低，龙头企业份额明显提升后有望有较大的产品提价空间。 看好晨光的短期由份额驱动中期由价格驱动的成长，维持“买入”评级 我们认为晨光生物在植物提取物领域市场份额的持续提升将有望逐步转化为产业链议价能力的提升，因此成长弹性短期来自份额而中期来自价格。由于棉籽业务的拖累，我们小幅调整盈利预测，预计2017-2019 年收入分别为27.77 亿元（下调6%），34.85 亿元（下调4%）和42.81 亿元（下调1%）；EPS 分别为0.39 元（下调9%），0.54 元（上调2%）和0.65 元（上调0%）。综合考虑晨光的成长性和盈利能力，以及晨光生物历史估值水平，我们给与2018 年29~31 倍PE 估值，对应目标价范围为15.66 元~16.74元，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅波动；下游需求不达预期；人民币汇率大幅波动。 |
