安邦概念股欧亚集团(600697)调研简报
安邦概念股欧亚集团(600697)调研简报:持续推进中三星战略 估计卖场增长稳定 1. 中三星战略稳步推进，近90%自有物业价值丰厚。公司为吉林省商业龙头， 截至3Q2017末，公司拥有95家门店，包括32家购物中心（百货），3家大型综合卖场（商业综合体）和60家超市，总建面320万平米，其中自有物业284万平米占比89%（购物中心与大型综合卖场中，仅欧亚新生活购物广场为全租赁物业），网点价值高，测算RNAV约116亿。 我们认为，公司持续展店虽然短期带来一定资本开支与负债压力，但在行业低迷期可获取更低成本物业，且有望在中长期保障公司的规模成长；同时从展店节奏来看，2014和2016年较快，而2015和2017年则有所放缓，且公司有序地结合收购、租赁形式在一定程度上平衡了自建门店的培育压力（估计大店培育期三年左右）。 2. 欧亚卖场：积极优化品牌与业态结构，预计2017年收入超30亿，净利超3亿 我们认为，经营调整一方面有利于优化门店布局和品牌结构，满足居民日益升级的消费需求，另一方面也有利于公司优化经营模式，即调整租赁、联营、自营占比（估计各50%、30%、20%），提高租金收入，从而提升门店毛利率（25%左右）和净利率（超9%）。 维持对公司的判断：（1）充足的防御性： （2）外延稳步推进 （3）高管增持驱动利益一致，分红传统优良 （4）参股景区项目，拓展旅游业 （5）各项估值指标处于行业低位，从二级市场和产业资本角度，均具有较高的投资吸引力。 维持盈利预测。预计2017-2019 年净利润各3.3 亿、3.4 亿、3.7 亿，同比增长0.9%、3.03%、8.82%，EPS 各2.08 元、2.14 元、2.33 元；目前25.61 元股价对应2017-2019 年PE 各12.3 倍、12 倍、11 倍。参考行业估值及考虑公司较高重估价值，给以2018 年18 倍PE，对应目标价38.49 元，维持"买入"的投资评级。 风险与不确定性：外延扩张的培育期拉长风险；地产销售确认的不确定性。 |
