广发证券：投行业务回归上升趋势 经纪业务承压
广发证券 000776 研究机构：海通证券 分析师：丁文韬 撰写日期：2014-04-30 【事件】广发证券2014 年一季度实现营业收入24.65 亿元（同比增长29.91%，环比增长28.47%），归属于母公司的净利润8.26 亿元（同比增长21.4%，环比增长63.06%），对应EPS0.14 元，归属于母公司的综合收益6.87 亿元，同比下降24.63%。2014 年一季度，公司净资产353.4 亿元，对应BVPS5.97 元。 【点评】IPO 项目储备充足，投行收入开始释放：公司2013 年受IPO 暂停影响，投行业务收入出现下滑，14 年投行业务将开始释放。公司2014 年一季度投行业务收入4.65 亿元，较去年同期大增481%。公司累计8 个保荐类项目通过中国证监会审核，43 个保荐类项目在会审核，储备项目数较为丰富，在行业中处于领先地位。同时由于2013 年该项业务收入基数较低，我们认为公司在201 4 年将开始释放投行业务利润。 融资融券等创新业务稳定发展： 公司2014 年一季度末融资融券余额达到221.58 亿元，继2013 年两融业务实现高速增长后维持稳定增长。截至2014 年一季度，公司两融业务市场排名上升至第五名，市场份额进一步提升至5.60%。公司资产管理业务2014 年一季度实现收入9193 万元，同比增长130%，主要受规模扩张带动。创新业务对收入的贡献进一步提升。 经纪业务收入一季度出现同比下滑：受佣金率下降冲击，公司2014 年一季度经纪业务收入同比下降5%至8.69 亿元。 2014 年一季度市场成交金额虽有增加，但受互联网券商竞争的冲击，佣金率下降导致公司经纪业务收入出现小幅度下降，我们预计未来券商经纪业务压力仍然存在，佣金率下降仍将继续。公司目前的业务结构仍主要依靠经纪和投行等传统业务，但融资融券等资本业务和资本中介型业务进展显著，公司业务结构处在转型期，传统业务对营业收入的贡献度或将逐渐下降。 【投资建议】投行业务回归增长，维持增持评级：公司客户基础较为充足，即将召开的券商创新大会或将带来个股期权、大蓝筹T+0 等政策利好，或将在未来弥补佣金率下降影响负面。预计公司2014、2015 年净利润分别为33.82 亿元、38.73亿元，对应EPS0.57 元及0.65 元。目前公司股价对应2014 年PE 为17.9 倍，14 年PB1.7 倍。公司IPO 项目储备行业领先，将在2014 年开始释放盈利。我们看好公司在创新业务的发展，给予公司目标价11 元，对应2014 年PB1.8 倍，维持增持评级。 风险提示：佣金率下滑超预期; 权益市场低迷。 |
