克来机电（603960.SH）：汽车电子核心参与者，未来快速成长可期
深耕汽车零部件自动化，打破系统集成商痛点。公司专注为汽车电子和内饰自动化产线（未来汽车电子占收入比有望超过60%），深入绑定行业高端大客户如德国博世、联合电子以及延锋江森等，这样的战略带给公司不同于其他系统集成厂商的优势。1、订单可持续性强：汽车零部件领域产品更新速度快（特别是汽车电子，每年都需要升级），由此带来的装备投资有较强可持续性。2、积累属性强：公司长期与汽车电子及内饰全球领军企业合作，参与其技术迭代过程，研发创新能力不断增强，技术壁垒越来越高；同时，如博世、电装等的供应商体系审核严格，需经长期合作考察，一步步进阶，越往上走分得的蛋糕越大，有长期积累的集成商在竞标时优势明显。3、回款情况好：公司将目前的有限产能战略性聚焦大客户，下游稳健良好的盈利状况保证了公司现金流的稳定，有利于公司规模做大。 收购下游零部件企业，打造产品承接窗口。公司2017年10月公告拟与第三方一起收购上海众源，切入下游汽车零部件领域。上海众源主要为大众汽车供应发动机管路，具有大众一级供应商资质，公司收购众源之后，一方面可以利用自身与联电、上汽的良好关系帮助众源进入别的体系，打造一个做产品的平台；另一方面，公司可以利用众源大众一级供应商的资质直接与整车厂对接。此外，上海众源2017-2019年承诺利润为不低于1800万元、2200万元和2500万元，目前看完成问题不大，公司并表65%能够有一定业绩增厚。 内生+外延打造公司成长路径：国内汽车电子自动化装备市场空间在百亿级左右。从内生来看，公司目前在江森市占率60%以上、在联电市占率10%左右，且目前已经拿到德国博世优先供应商资质，并开始进入电装生产线，也就是说，下游大客户基本已经进入，未来凭借迅速壮大的工程师队伍，产值有望快速增加；同时，外延也是公司成长的重点，公司将在下游（如众源）、同行以及上游三个方面寻求机会，短期力争实现优化生产结构、降低人力成本等目的；长期希望能在产品、技术上有所延伸。 盈利预测与投资建议：认为，公司卡位汽车这一高进入壁垒领域，经过前期的长期积累，目前成长通道已经打通，未来2-3年有望快速增长。考虑众源2018年并表，预计公司2017-2019年EPS分别为0.50元、0.81元和1.06元，年均复合增速超过45%，首次覆盖，给予“买入”评级。 |
