中炬高新（600872.SH）：渠道稳步扩张助成长，盈利能力仍可创新高
顺利提价彰显龙头品牌风范，渠道扩张助力规模更快壮大：消费升级背景下，今年龙头企业海天、厨邦提价比较顺利，前三季度调味品收入增速均超20%，相比较于其他同类竞争对手，优势十分明显，预计中炬高新调味品业务四季度能够延续前三季度趋势，甚至更好。中长期来看，行业集中度偏低，厨邦作为行业知名品牌，规模不大，无论是渠道覆盖范围还是深度都还有非常大的拓展空间。今年公司已经加大餐饮渠道开拓力度，通过厨邦顶级厨师训练营等形式助力餐饮行业发展，目前来看反馈效果不错，未来几年公司餐饮渠道收入占比有望逐步提升，推动公司调味品业务收入增速保持在15-20%以上。 阳西产能释放带动整体经营效率提升，盈利能力有望继续创新高：17年前三季度公司调味品业务净利润率已经达到16%，同比提升2.8pct，预计未来可逐步提升至20%左右，主要归功于几方面：1）阳西基地现代化程度与海天高明基地类似，预计盈利能力比公司原有中山基地高6pct以上，目前阳西一期产能利用率大幅提升，三期正处建设中，预计明年可投入使用，促进整体盈利能力不断提升；2）消费升级下，产品结构不断优化；3）今年已经顺利提价，短期内预计不会继续直接上提价格，相关费用投入可减少。 公司市场化程度不断提高，强化激励可推动全国化更快发展：当前公司管理层在年底可获得一定比例业绩激励，相比以往已有很大改善，利于公司业绩更快释放，但是与市场同类竞争对手相比仍有一定差距。目前公司第一大股东是前海人寿，但实际控制人仍是当地国资委，新的一届董事会换届尚未有定论。如果未来公司机制逐步优化，激励进一步提升，预计公司全国化发展会走的更快，更远，实现业绩与估值双重提升。 盈利预测与估值：不考虑外延，预计公司17-19年EPS分别为0.66/0.87/1.09元，对应PE分别为39/29/23倍，考虑公司渠道扩张空间大，而且中山地产升值空间大，维持“强烈推荐”评级。 |
