华铁股份：打造具备全球化视野的轨交零部件龙头
专注+行业洞察力，成就轨交零部件细分龙头：华铁股份由化纤业务转型为纯粹的轨交零部件公司，主要产品给水卫生系统和备用电源系统均为细分市场龙头(高铁市占率约为50%)，并提供轨交零部件贸易代理和检修服务，高铁刹车片主要用于CRH2型车，新式统型车闸片研发认证过程进展顺利。公司专注轨交领域(行业不景气之际并未选择跨界发展)，管理团队具备深刻的行业洞察力(行业低谷期数次“抁底”优质的轨交零部件公司)，秉持“做精主业、多元发展”的理念(轨交零部件整体市场较大，细分市场天花板显著)，业绩持续增长。2017年前三季度公司实现营业收入和归母净利润分别为10.34亿元和2.21亿元，同比下降7%(化纤业务剥离所致)和增长97%。 高铁行业迎来确定性拐点，公司产品竞争优势明显：2017年高铁通车里程约为1000公里，为近几年最低点，2016年高铁招标仅110列，进不及预期，2016-2017年上半年，轨交板块业绩低迷。我们测算，未来3年高铁年均通车里程超过2000公里，年均招标量将达400列。此外，时速160公里标准动车组(替代传统25T型客车)进展顺利，明后年预计年均采购100列，给高铁市场带来可观的增量收入，高铁行业将迎来确定性的业绩拐点。公司核心产品布局早，竞争优势明显：能够提供综合解决方案(研发、质量管理、维护服务行业领先)、具备良好的客户关系(与各大整车厂、各地铁路局具有良好的合作关系)、身处青岛高铁产业集聚区(与青岛四方同处一城)，竞争格局稳定，将受益于板块回暖。高铁刹车片作为易耗品，2020年市场高达50亿元，公司具备CRH2型车闸片供应资质，新式闸片研制进程顺利(时速250公里统型车闸片正装车试验，时速350公里闸片正在研发)，行业处于群雄纷争阶段，进口替代加速，公司厚积薄发，刹车片收入有望快速上升。 对标克诺尔，用最顶尖的技术做好中国市场：克诺尔作为全球轨交零部件龙头公司，早期自主研发核心技术，随后开启兼并收购之路，并把握住中国高铁市场发展机遇，终成轨交零部件集大成者。我们认为，华铁股份多渠道提升技术实力(自主研发以及全球范围内寻求合作)、持续的兼并收购(体外收购的高铁轮对全球龙头BVV明年有望装入上市公司)、良好的客户关系(青岛四方合作关系稳定，并不断开拓北车市场)、具备全球化视野，有望成为中国轨交零部件龙头公司。 盈利预测与投资建议：公司专注轨交高端装备，给水卫生系统和备用电源系统常年稳居市场第一，高铁刹车片研发认证进展顺利，明后年将成为公司利润的重要贡献点，体外资产BVV明年有望装入上市公司，开启公司新纪元。预计2017-2019年公司实现归母净利润4.47亿元、5.56亿元、6.81亿元，EPS分别为0.28元、0.35元、0.43元，对应的市盈率分别为30、24、19倍，轨交行业拐点将至，公司具备技术、客户、管理团队多方面优势，有望成就中国版的“克诺尔”，首次覆盖，给予“推荐”评级。 |
