继峰股份：收购+拓展新业务，进军西南地区市场
投资要点 事件：公司发布公告，拟以自有资金3 亿元人民币在重庆两江新区投资建设生产基地，用于汽车零部件生产研发项目。 新增某企业控股合资，拓展乘用车中控台、商用车座椅/内饰总成业务成亮点。项目内容：公司与重庆两江新区管委会签署了《投资协议》，公司拟以自有资金3 亿元人民币在重庆两江新区投资建设生产基地，用于汽车零部件生产研发项目，其中5000 万元将用于注册设立子公司，项目拟用地74.4 亩。项目包含四个子项目：（1）继峰股份研发中心：主要用于商用车座椅、乘用车中控、商用车内饰总成的研发。（2）继峰股份制造中心：主要服务于继峰股份研发中心，用于设计、制造继峰股份研发中心所研发的商用车座椅、乘用车中控和商用车内饰总成等相关的零件。（3）继峰合资生产基地：乙方新增对两江新区内某企业进行控股合资，并在其原生产体系上技术升级扩充产能。（4）继峰股份生产基地：乘用车中控台、商用车座椅以及内饰总成的生产基地。我们认为公司对某企业进行控股合资，可以快速助力公司打开重庆市场（重庆地区是国内重要汽车产业集群基地）；根据格拉默公告，公司现持有格拉默25.5%股权，乘用车中控台、商用车座椅/内饰总成均为德国格拉默优势产品，借助格拉默的产品技术优势，可以迅速帮助公司开拓新业务，为公司拓展西南地区市场奠定基础。 实施限制性股票激励，激励计划占总股本1.63%，激励总量可观；其中20%的高比例预留可以形成二次激励，授予价格6.11 元/股。12 月5 日，公司发布激励计划，限制性股票数量为1,023.86 万股，占公司总股本的1.63%。其中首次授予限制性股票819.09 万股，预留204.77 万股，预留部分占本激励计划草案拟授予限制性股票总数的20%，我们认为20%预留比例高于一般公司的激励计划预留比例，有望后续再次形成良好的激励效果。首次计划涵盖董监高6 人及核心技术人员20 人，人均31.5 万股，激励氛围良好。授予价格6.11 元/股，激励成本4 年合计2664 万元。首次授予的限制性股票在授予日起满12 个月后分四期解除限售，每期解除限售的比例各为25%。业绩解锁条件为以公司2016年净利润为基数，2018 年-2021 年净利润增长率分别不低于20%、30%、40%、50%。我们认为公司为了确保激励的确定性，设置了较为轻松合理的解锁目标。 推荐逻辑：（1）客户优质且增长确定性高（18-19 年宝马、一汽大众、吉利领克、长城wey 和广汽带来增长确定性）；（2）扶手结构占比提升，18 年毛利率有望企稳反弹；（3）头枕/扶手竞争格局良好，A 股稀缺标的更具投资价值；（4）增持格拉默股权及成立合资公司，公司技术提升、市场扩张奠定里程碑。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.49 元、0.63 元和0.79元，三年归母净利润增速26%，按PEG 1 倍给与公司18 年26 倍估值，对应目标价16.38 元，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格或进一步上涨，乘用车市场增速或不及预期的风险；汇率波动风险。 |
