新和成：49亿蛋氨酸定增项目发行完毕，打开未来成长空间，维生素产品价格大幅上涨业绩有望持续超预期
投资要点： 公司公告：公司49 亿非公开发行项目发行完毕，总计发行1.75 亿股，发行价28 元/股，本次募集资金将用于年产25 万吨蛋氨酸项目建设。 定增加码蛋氨酸，有望再造一个新和成。2015 年全球蛋氨酸年需求量110 万吨，全球市场将保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚，技术积累时间较短，国内仅紫光、安迪苏（南京工厂）等少数厂家可批量生产，生产能力尚无法满足国内市场的需求，国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司经过仅10 年技术研发，突破蛋氨酸生产技术，一期5万吨已于今年1 月试产成功，7 月达产，目前已有百余家客户开始试用或小批量采购公司蛋氨酸产品，且有大量潜在客户也表现出较强的采购意愿。公司通过定增加码25 万吨蛋氨酸项目，2020 年后形成30 万吨产能，以底部价格2.0 万/吨计算，将形成60 亿收入规模，可再造一个新和成。公司前7 月销售单价约为2.01 万元/吨、毛利约为26.43%，未来随着技术不断成熟和规模效应体现，盈利能力将逐步提升。 公司主要维生素产品价格持续上涨，业绩弹性巨大。由于10 月底BASF 柠檬醛产线起火导致装置停车维修，其VA、VE 装置也被迫停产；同时由于安迪苏柠檬醛采购自BASF，安迪苏受此影响被迫减产30-40%。全球VA、VE 供给大幅收缩，短期缺口难以弥补，造成产品价格大幅上涨。目前欧洲VA 价格涨至390-460 欧元/kg，国内1200-1300 元/kg。公司报价提高至1600 元/kg；欧洲VE 价格上涨至17-19.5 欧元/kg，国内105-125 元/kg，公司报价160 元/kg。本次BASF 柠檬醛装置至少到明年3 月份以后才有望重启，柠檬醛装置重启后，VA、VE 从恢复生产到终端客户仍需2-3 个月时间，因此我们认为VA、VE 后续价格仍将进一步上涨，高价行情将至少延续到明年二季度。公司目前具有VA 产能约1 万吨，且柠檬醛完全自给，VA 每上涨100 元/kg，EPS 增厚0.65 元；VE 约40000 吨，VE 每上涨10 元，EPS增厚0.26 元。此外维生素D3 由于小企业环保受限，印度Fermenta 工厂起火等原因导致价格同样大幅上涨，公司目前D3 报价900 元/kg，D3 产能2000 吨，D3 每上涨100 元/kg，EPS增厚0.13 元。 管理层增持彰显发展信心。公司董秘石观群于12 月18 日通过竞价交易以成交价34.67 元增持所持股份40,000 股，占总股本比例0.0037%。高管增持公司股票彰显未来发展信心。 投资建议：维持“买入”评级。由于公司产品价格上涨超预期，上调18、19 年盈利预测，预计2017-19 年归母净利润17.87、52.80、58.10 亿（上调前17.87、34.79、40.62 亿），对应增发摊薄后EPS 1.41、4.18、4.60 元，对应PE 25X、8X、8X。 风险提示：BASF 复产时间早于预期，VA、VE 价格快速下跌，新项目投产进度不及预期。 |
