新零售概念股（线上线下融合概念股，新零售上市公司）

    董事长、电商负责人连续增持。公司公告了实际控制人、控股股东及其全资子公司增持进展情况，结合11月电商负责人增持情况，公司的实控人、高管已连续累计增持超过5000万元。其中鹏源资产管理有限公司于11月22日至12月5日间合计增持2679万元，董事长张江平于11月28日至12月1日间合计增持2399万元，11月24日电商事业部总经理翁江宏增持26万元。实控人及高管合计5104万元，成交均价为26.25（元/股），不仅彰显了公司执行长期战略方向的决心，电商事业部负责人增持也展现了其对本业务部门的信心。

    公司较早布局电商业务，随线上品牌消费意愿提升规模快速增长。前三季度线上实现收入9.7亿元，同增49%（17H1为46%），线上毛利率44.53%，小幅提升0.70pct，我们预计随线上旧货比例降低，零售成交价提升，线上毛利率仍有提升空间。公司有意识缩减街边渠道数量，增加购物中心和电商销售规模，购物中心流量增加，新渠道将成为公司盈利的主要来源，9月21日与阿里巴巴达成战略合作意向，获得平台资源倾斜后电商规模仍有大幅提升空间。

    再战双十一，成绩亮眼。2017年公司再次加入双十一争夺，并获得优异成绩，双十一当日实现销售8.08亿元，同比增长31%，其中男装销售3.3亿元，男装品类排名第四，女装销售2.08亿元，同类排名第6，乐町销售1.63亿元，同类排名第8，MG和童装两个新品牌分别实现3700、7200万元销售。公司在去年双十一已实现高基数的情况下，继续保持高增，显示了公司电商团队的强销售力和执行力，未来电商在四轮驱动中的重要性将进一步提升。

    业绩反转有基础，高增承诺或兑现。公司限制性股票计划承诺17-19年净利润分别不低于4.5/6.5/8.5亿元，2017年前三季度净利润1.7亿元，按承诺四季度需实现2.8亿净利润，较2016年单4季度1.9亿元多9000万元。我们认为差额的9000万元来自：1）减值损失减少，17年单3季度资产减值损失4899万元，较1、2季度的9106、8092万元大幅减少，我们推测按此趋势4季度减值将较去年同期的1亿元减少约3000万元；2）销售费用或减少，公司去年20年庆一次性费用将减少接近3000万元；3）工业房地产及部分机器设备出售增厚利润，8月公告出售部分固定资产将增厚部分业绩，资产增值3983万元。

    盈利预测与估值。预计2017-19年EPS0.94/1.36/1.78元，公司PEG低于均值，较行均值给予小幅溢价，2018年25xPE，目标价33.88元，"买入"评级。

    风险提示。终端零售环境疲弱，新品牌培育不达预期，库存减值风险。