中国太保(601601)太保收购安信农险及农险全国检查点评:补足农险短板 期待市
场重构
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级和目标价22 元，维持2013-2016 年EPS1.26/1.46/1.75 元，对应2014 年PE13 倍，P/EV0.82 倍。
太保产险补足营利性险种短板。太保产险拟从上海国际、上海国资分别购入安信农险17.62%、16.72%股份，合计持股34.34%，成为其第一大股东。收购价格不到1.1 倍PB，远低于1.7 倍左右的上市公司估值。该案例成为保监会允许同业并购后的首单；将整合太保产险的资源优势和协同效应，提升农险专业经营能力。目前安信农险的保费和净利对太保产险的占比分别为1.2%和1.4%；预计五年后对产险的收入贡献约为3%，对综合成本率下降贡献23BP 左右。
农险市场重构在即。动力之一：2014 年4 月起，保监会、财政部联手在全国开展农险联合检查。发现存在虚假承保和理赔，甚至抗拒检查等问题；受此影响，2014 年前四个月农险出现了少有的负增长。目前人保和中华联合两家拥有超过70%的市场，预期未来基础网点建设完备的大型险企或其子公司的市占率将提升。动力之二：国务院常务会议上提出“创新保险支农惠农方式，支持保险机构提供保障适度、保费低廉、保单通俗的三农保险产品”。农险综合成本率近年维持在90%左右，保费中80%以上来自于财政补贴。因此尽管近期有违规处罚，但长期大力发展农险的趋势不变。
催化剂：未来财政支持力度加大；安信农险其余股份分散在上海各区县的国资管理公司，上海国资改革推进或将使太保股份占比提升。
风险：资本市场波动，保费增长不如预期，收购未获保监会批准。
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