中国铁建(601186)2014年一季报点评:一季度订单小幅下滑 后续有望改善
13年和1Q14分别增长19.9%和23.0%，1Q14 超预期，每10 股分红1.3 元。13 年公司实现营收5868 亿元，同比增长21.2%，归属于母公司净利润103.4亿元，同比增长19.9%，基本符合预期。1Q14 实现营收1081.4 亿元，同比增长21.2%，净利润20.0 亿元，同比上升23.0%，超市场预期，由于一季度铁路固投只有6.4%的增长，我们认为主要是公路和市政基建业务增长较好。
1Q14 新签订单小幅下滑，轨交、市政和房建订单大幅攀升，在手订单充足。受短期投资波动影响，公司一季度铁路订单大幅下滑63.4%，公路订单下滑7.8%，而城轨、市政和房建订单同比分别增长130%、88%和67%，其中城轨订单占比由1Q13 的7.9%上升至17.8%，有望成为新增长点。我们预计在全年铁路投资有望上调至8000 亿的大背景下，二季度铁路投资将摆脱年初低谷，订单增速将重回增长。同时截止13 年末，公司未完成订单额17438 亿元，订单收入比为3.0(12 年为3.1)，在手订单充足。13 年新签订单8535 亿，同比增长8.1%，超额完成31%。
管理费用率显著改善，抵消毛利率下滑，净利率同比持平。13FY 和1Q14 毛利率同比分别下滑0.5 个和0.3 个百分点，从年报情况看，占收入77%的工程承包业务毛利率与去年持平，为9.7%，下滑主要系勘察设计、工业制造、房地产开发等业务的毛利率出现1～2 个百分点的下降。两个报告期内，净利率同比基本持平，公司制度化、标准化、流程化和信息化的“四化”管理初见成效，管控水平明显提升，管理费用率同比分别下降0.4 和0.7 个百分点，抵消毛利率下滑，预计14 年该趋势有望持续。
项目增加导致经营性现金流同比下滑。13FY 和1Q14 经营性现金流净流出93.1亿元和11.6 亿元，同比下降297%和186%，收现比分别下滑57.1 和11.8 个百分点，主要系项目增加后导致的相应支出大幅上升。
维持“增持”评级：受铁路投资上调、投融资改革加速和国企改革三股力量的推动，我们预计公司14 和15 年业绩增速为18%和14%，EPS 分别为0.99 元和1.13元，对应PE4.4X 和3.8X，维持“增持”评级。
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