金隅股份(601992)2014年一季报点评:业绩大增 全年增长无虞
业绩大幅增长，盈利能力提升：公司2014 年一季度实现营业收入93.06 亿元，同比增长20.46%，归属于母公司股东的净利润2.14 亿元，同比扭亏，每股收益0.05 元。公司净利润改善的原因一方面在于房地产业务结算的增加，另一方面在于水泥销量增加带来的成本降低，水泥业务盈利明显改善。
水泥销量增长，供需格局改善：公司水泥业务主要分布在京津冀地区，供需状况的改善及环保的限制小企业的市场空间被冀东、金隅等大企业挤占，区域分化加大，外加公司2013 年协同停窑的低基数影响，公司水泥销量增长显著。销量的增长有利于摊销折旧等营业成本，叠加煤炭成本同比下降，水泥亏损状态有了明显改善。
地产预售略降，全年销售有保障：公司销售商品收到的现金较去年同期下降，预收账款也低于2013 年年底的水平，显示公司一季度房屋预售略降。但我们仍然看好公司全年房屋销售：一方面由于一季度本身为房屋销售淡季，对全年销售影响较小，另一方面，公司2014年预计销售自住型商品房50 万平米，贡献预售收入100 多亿元，占2013 年预售收入的50%以上。按照历史经验，预计公司2014 年有20多万平米的保障房推出，即使公司普通商品房销售面积略低于去年水平，预计全年销售仍能保持30%的增长。我们认为多元化的开发方式使得公司应对地产风险的能力更强。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价10 元。我们预计公司2014 年-2016 年的净利润增速分别为23%、19%、20%，主要源自于房地产结算的提高与水泥盈利的改善。我们仍然强调公司的资产优质，采用分部估值法分析公司市值成长空间，预计金隅股份价值在447 亿元，相当于每股价值10 元，继续维持公司“买入-A”投资评级。
风险提示：京津冀一体化低于预期、房地产销售放缓、华北地区水泥供需改善不达预期
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