宁沪高速(600377)2014年一季报点评:通行费同比口径差异消除 未来稳步增长
业绩符合预期。2014 年一季度公司实现营业收入18.27 亿元，同比增长2.47%，其中道路通行费收入及投资收益同比增长，而地产、广告等收入同比减少；归属于母公司净利润6.34 亿元，同比增长0.29%；实现基本每股收益0.13 元，符合市场预期。
道路通行费收入实现稳步增长。2014 年一季度，公司道路通行费收入约12.97 亿元，同比增长5.04%。除312 国道沪宁段外，主要道路交通流量同比均实现稳步增长，其中沪宁高速公路日均流量达到76105 辆，同比增长2.94%，日均通行费收入12134千元，同比增长4.45%，其余主要路段车流量和日均通行费收入同比增速分别在6%和8%以上。从客货流结构来看，一季度，客车和货车流量增速分别为3.16%和2.23%，占比分别为75.94%和24.06%，同比基本持平。
地产和广告收入均有所减少。其他业务方面，公司配套业务收入同比略有增长0.11%，达到5.17 亿元；地产业务和广告业务均同比下滑，下降幅度分别为83.53%和7.68%。其中广告业务同比降幅并不大，处于合理范围，而地产业务去年同期为2166 万元，主要来自于部分宁沪置业C4 项目的收入确认，今年同期尚无新盘交付，结算规模同比有所下降。结合公司年报数据，公司实现地产预售收入约4.24 亿元，仍有很多尚未交付确认，其中花桥B4 销售率98%，句容B 地块一期销售率64%，有望于今年逐步交付结算收入，预计全年地产收入有望实现增长。
投资收益同比继续大幅增长。公司一季度实现投资收益8080 万元，同比增长40.02%。去年沿江高速和苏嘉杭高速恢复性增长促使投资收益同比增长95%，主要增长来自于2-4 季度，一季度增速仅21%，较低的基数是导致今年一季度较快增长的主要原因。从全年来看，今年投资收益有望实现超过10%的增长。
维持“买入”评级。公司去年继续践行多元化经营的战略，在投资高速公路的同时，也继续加强对金融、LNG 等股权的投资，多元化经营长期有望抵御公路投资回报率下滑的风险。我们认为重大节假日小客车免费放行政策的同比口径差异消除，未来通行费收入增长有望与车流量匹配， 同时其他业务的运营也较为稳健， 预计公司2014-2016 年0.55、0.57、0.60 元，目前股息率仍高达6.89%，位于历史高点附近，维持“买入”评级。
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