联美控股（600167.SH）：区域供热龙头加码清洁能源，内生蓄力外延可期
十余年发展聚焦供热主业，重大资产重组开启新篇章：公司前身为沈阳黎明服装股份有限公司，后经资产置换、股权转让，联美集团成为第一控股股东，主营业务聚焦于为沈阳市浑南地区提供城市供热服务；2008年正式更名联美控股，2016年公司完成收购国惠新能源和沈阳新北100%股权，吸收了实际控制人旗下同业资产，解决同业竞争问题，供热面积大幅扩张，跃入沈阳城市供暖行业第一梯队，主营业务实力显著增强。同时，募集配套资金38.70亿元，以新能源业务为导向进行投资，未来将显著提升公司利润规模。 供热龙头加码可再生清洁能源利用，内生外延思路清晰：内生方面：2016年底公司供暖与接网面积分别提升至4600和6160万平米，同时获得已获批未开发面积7000万平米，预计2017年年底供热面积可达6000万平米。从远期规划来看，预计在沈阳区域内，公司供热面积有望达到1.5亿平米，占沈阳中心城区供热总规划面积30%以上，内生增长潜力巨大。同时，公司通过整合旗下资产资源，增加了燃煤高效热电联产、水源热泵供热、生物质热电联产节能环保技术，未来将以更加节能、环保的方式提供供热供暖服务。 外延方面：2017年，公司中标沈阳市皇姑区供暖公司特许经营权租赁项目，并成功与辽宁省抚顺胜利经3济开发区管理委员会签署框架协议，对现有业务成功进行复制扩张，打开了环保清洁能源业务外延拓展的大门，未来拥有良好市场空间，外延扩展可期。 财务指标彰显标的优质属性：纵观公司过去十年发展，营收和净利润增速一直保持正向增长，且增速相对稳定；2016年综合毛利率达46.62%，净利率达35.01%，ROE达28.17%，均处于行业领先位置；期间费用率处于行业较低水平，显示了良好的费用管控能力；接网费计入的递延收益项目在负债中占比较高，剔除该因素影响，实际有息负债率较低。 首次覆盖，给予买入评级：作为管理能力优质，技术水平领先的区域供暖龙头企业，公司在供暖和接网稳定发展的基础之上，积极拓展可再生能源热电联产，加码环保清洁利用，致力于成为环保及清洁能源利用综合服务商。公司内生及外延发展思路清晰；52亿在手现金，为业务拓展提供充足弹药；大股东实力雄厚，提供资源整合优势。预计公司2017-2019年实现营业收入分别为27.26、32.85、37.64亿元，归母净利润分别为9.02、11.33、12.81亿元，对应EPS分别为1.02、1.29、1.46元，首次覆盖，给予买入评级。 |
