食品饮料：双十一坚果电商仍唱主角 关注6股
食品饮料研究周报：双十一坚果电商仍唱主角，名酒显著升温 11 月 模 拟 组 合： 贵 州茅 台 （ 25%） 、 伊 力 特（ 25%）、伊利股份（25% ）、中炬高新（25% ）。本周我们模拟组合收益为+5.2%，跑赢沪深300 的 3.0%和中信食品饮料的 5.1%，11 月以来我们模拟组合收益为+5.4%，跑输中信食品饮料指数的+6.5%，跑赢沪深 300 指数的+2.6%。 本周（11.6-11.10）中信白酒指数大涨 6.22% ，糖酒会行情再度验证。历史经验看，在白酒行业基本面上行过程中，“糖酒会行情”出现的概率极高。而本周中信白酒指数大涨 6.22%，除并购丰联酒业、本周复牌的老白干酒连续三个涨停之外，茅五泸三大权重股均有上佳表现，带动指数大涨，也验证了我们此前对于“秋糖将成为本周情绪催化剂，11 月份都将是白酒板块的情绪利好期”的判断。再次强调——四季度是持有白酒板块的宽松期，尤其11、12 月份，白酒板块大概率有“年末行情”。历史经验来看，四季度是全年中仅次于二季度的持有白酒板块的最好时期，尤其是 11、12 月份中白酒板块取得绝对及相对收益的概率之高在年内仅次于二季度中的 5、6 月份。我们再次强调，策略上坚定持有白酒板块，耐心持股静待年末行情。 今年双十一购物节，坚果电商仍唱主角，白酒显着升温。比较 16/17 年两年双十一食品饮料（含零食类、酒水类）交易指数，三只松鼠、百草味仍居前二，但良品铺子被茅台挤下第三名位置。公开数据看，三只松鼠今年双十一全网销售额同 16 年相比仅小幅增长（17 年 5.22 亿元 VS16 年 5.08 亿元）；百草味今年权威数据尚未出炉，16 年全网销售额为 2.52 亿元。而变化较大的当属名酒品类。以交易指数来看，去年仅茅台（第四）、洋河（第五）挤入前十，而今年榜单有三家名酒——茅台（第三）、五粮液（第六）、洋河（第九）闯入前十。受制于供货限制，茅台在淘宝天猫今年品牌榜单中仅小幅前进一名。我们发现，11 月 12 日京东自营贵州茅台旗舰店页面下，仍有超过 12 万人预订 53 度飞天茅台整箱装（价格为 1299*6=7794元），反映出茅台的供需格局仍处于典型的卖方市场。但需要注意的是，京东、苏宁易购两大网上购物平台预订 53 度飞天茅台单瓶装的人数合计不足2 万人，我们认为这也能够于侧面说明当下茅台真实消费属性的相对走弱。而排名上升最快的当属五粮液。本次双十一，五粮液核心 SKU52 度普五实际成交价格接近 900 元，在这一价格体系下仍取得显着进步，说明五粮液现下的价格体系已被市场所接受，证明五粮液品牌力正在快速恢复。 近期飞天缺货推动批价持续走高，泸州老窖计划明年收入增速超今年。受缺货影响，双节后飞天批价由节前 1300-1350 元涨至近期 1500 元附近，凸显茅台强劲的终端需求。泸州老窖近期动作颇多，先是上调了国窖 1573 及经典装瓶贮年份酒的零售价；同时据微酒报道，公司于近期股东大会透露，计划明年收入增速上看 25-30%、高于今年表现；1573 将继续抢夺高端白酒存量市场，明年计划 50%增长、2020 年将达到 1.5 万吨，而特曲计划增长快过 1573。以泸州老窖表态来看，可以预计明年其向五粮液的浓香第一品牌宝座的冲击将愈加激烈，可以期待五粮液的后续表态，我们预计五粮液今年1218 经销商大会也将有提振市场信心的消息释放。 贵州茅台：18 年提价概率较大，维持首推。单三季度茅台收入/归母利润增速分别同比大涨 116%/138%，大超市场预期。由于茅台上半年业绩增长主要来自于前期业绩蓄水池释放，因此尽管 Q3 实际发货同比、环比加速显着，但市场普遍未预期到 Q3 茅台报表确认节奏会与发货节奏一致，加之去年同期报表端确认较少，造成 Q3 报表大超预期。国庆后，飞天批价持续走高，近期批价已来到 1500 元附近，市场终端需求依然旺盛。由于全年计划目前预计仅剩余不足 0.5 万吨，因此我们预计 11 月份茅台提前执行 18 年计划是大概率时间。上周茅台已公告 18 年计划为 2.8 万吨以上，实际出货增速难有较大提振，明年提出厂价概率大增，维持首推位置。 五粮液：价格体系保持良好，茅台缺货、进入动销宽松期。单三季度五粮液收入/归母利润增速分别同比大涨 43%/64%，超市场预期。由于三季度茅台放量，市场担心五粮液需求端受到挤压，但五粮液通过新招商+提价+加快预收款确认有效消除了这一负面影响。近期 1573 频繁出招，最新 969 元的经典装终端建议零售价已与普五持平，同时茅台终端再次缺货，批价已回升至1500 元附近，因此我们认为短期五粮液进入动销宽松期，在今年总体价的贡献有超过 10%的大背景下，Q4 业绩也可保持乐观。此外，近期泸州老窖动作频频，可重点关注后续五粮液表态，我们预计五粮液今年 1218 经销商大会也将有提振市场信心的消息释放，将有望成为股价催化剂。 伊力特：Q3 收入端超预期，静待年底前可交债事项落地开启更大弹性。单三季度，伊力特收入/归母利润分别同比增长 25%/1%，收入超市场预期。疆外收入本期大涨 136%，公司新招大商——华龙祥本期正式落地并开始贡献收入。9 月 7 日伊力特正式公告其控股股东拟发行可交换债券，拟发行期限为 3 年期，拟募集金额不超过 4 亿元。预计此次公司大股东发行可交债目的一方面为满足自身资金需求，另一方面也意在拟引入战略投资者。此举为伊力特年初开启改革以来最大动作，待年底前可交债正式完成后预计公司基本面将迎来加速好转。维持目标价 30 元（对应 18 年 27X）。 非白酒板块方面， 11 月推荐组合排序为：中炬高新、伊利股份、天润乳业、双汇发展。中炬高新（Q3 业绩超预期，预计 Q4 业绩弹性依旧）、伊利股份（收入维持中高速增长，费用投放减弱推动利润弹性加大）、天润乳业（Q4 收入有望持续 40-45%一线高增长，产能扩张已在途中）、双汇发展（成本逻辑开始兑现，估值仍有优势）。 中炬高新：Q3 美味鲜净利率提升显着推动业绩超预期，预计 Q4 利润端仍有上佳表现。美味鲜 Q3 收入/归母净利润分别同比增长 23%/55%，业绩如前期我们所预料超市场预期，主要来自于美味鲜净利率的迅猛提升。17Q3美味鲜整体净利率已逼近 19%，预计阳西产能净利率突破 23%，伴随阳西产能贡献比例提升，美味鲜整体净利率仍有上行空间。本轮行业费用投放高峰效果喜人，我们认为下半年总体趋势将大概率持续。不过下半年海天空中投放力度将大概率减弱，加之海天、中炬 16H2 费用基数较高，17H2 调味品龙头费用端有望呈现小幅下行态势，叠加提价带来的毛利率确定性上行，调味品行业是目前大众消费品中业绩最为确定的子版块，首推中炬高新。 伊利股份：终端促销减弱，Q4 利润端弹性依然高于收入。今年前三季度收入高增速主要是由于去年低基数以及行业需求回暖，特别是乡镇及农村销量超预期。随着公司高端产品继续渠道下沉，Q3 以来尼尔森数据仍保持向好态势，预计全年液态奶依然能保持 10%的收入增速。近期从草根调研看，乳制品行业终端促销减弱明显，利于公司毛利率及费用端的转好。依然维持对于 Q4 伊利利润端弹性高于收入的预测。 天润乳业：预计 Q4 收入增速仍在 40- 45% 一线。经历 1 年多的市场培育，疆外市场进入快速放量期，前三季度疆外市场取得约 190%的超高速增长，同时疆内市场保持约 10%的平稳增长，在疆外收入贡献占比已接近 40%一线的情况下，Q4 大概率整体仍保持高成长性。目前公司产能扩张已开始实施，预计有望于 18Q1 前后完成，届时公司原奶处理能力将突破 600 吨/天，解决明年产能瓶颈问题。我们认为，目前天润乳业是目前大众品板块质地最为优良的成长股，我们认为股价若跌破对应 17 年 50X 可重点关注。 双汇发展：成本逻辑开始兑现，估值仍有优势。受制于高价库存，17H1 猪价下降的利好并未完全放映至报表，公司对 7-8 月份猪价季节性上涨及鸡肉反弹有所预期，已做适当低价储备。预计 17H2 开始，成本优势将逐步反映至利润端。预计屠宰量有望实现>20%的增速，肉制品营业利润将同比增长18%。目前股价对应 17 年 PE20X, 估值优势仍然明显。 风险提示：宏观经济疲软 /市场系统性风险/业绩不达预期 |
