华录百纳(300291)并购引发质变 开创全新局面
报告摘要： 并购引发质变，机制理顺激发活力。今年公司首次公布了外延扩张具体方案，拟收购“蓝色火焰”100%股权，基本面的积极质变体现在：1）外延成长路径打开，凭借较强的项目选择能力，后续具备想象空间；2）形成“内容+渠道+营销”创新型业务架构，协同效应强；3）间接理顺管理层激励机制，为持续发展注入活力。 抢占栏目高地，深耕价值连条。随着制播分离改革进一步深化，频道栏目的内容形式更加丰富，竞争门槛在提高，且制作环节的创新得到鼓励，而人才因素也使得社会制作水平及下游的重视程度同步提高。此外，与电视剧行业类似，精品创新类栏目的供需缺口较大，虽然成本不断提升，但资金周转较快，广告、衍生产业的商业开发价值巨大，“蓝色火焰”有望充分受益。 “内生+外延”双轮驱动，业绩成长有保障。按照对赌业绩，“蓝色火焰”今年业绩较去年有望实现翻番，盈利贡献将超过华录原有主业，未来成长驱动力来自：1）影视内容营销业务贡献有望上亿；2）文化内容制作业务规模扩大，跨界联运成果值得期待；3）新栏目成功概率大，系列栏目带来高弹性，短期关注8 月份《女神的新衣》收视表现。此外，由于收入确认剧集增加、电影上映以及新增栏目贡献，预计公司的内生成长可达到10%以上。 维持“买入”评级。预计14-15 年EPS 为0.94 元、1.08 元，由于基本面已出现质变，估值修复行情延续，后续关注协同效应的显现、栏目的价值弹性以及外延扩张的预期，近两年市值有望向200 亿迈进。 |
