华谊兄弟(300027)上半年票房表现欠佳 投资收益弥补票房"小年"效应
1．事件 公司发布半年度业绩预告，报告期内归属于上市股东的净利润达到40,710.05 万元–43,128.47 万元，比上年同期上升1% - 7%.其中，投资性收益贡献净利达3.8 亿，经营性净利增长表现略低于市场预期。 2．我们的分析与判断 （一）公司二季度影片受突发因素影响表现不佳 公司主营电影业务在第二季度表现疲软。二季度主打影片之一《人间.小团圆》中演员杜汶泽与导演彭浩翔在网络发表受争议言论造成网络事件，造成网友呼吁罢看影片等负面影响，导致最终票房仅为1500 万，远低于预期。除此之外，二季度另一部主打影片《整容日记》尽管宣传力度到位，但最终票房表现仍旧平庸，导致公司二季度的电影主业整体表现差强人意。尽管公司上半年主业表现平淡，但是随着下半年更多影片上映，相信公司票房表现将有所反弹。 （二）影院业务开始贡献利润 公司早前布局的影院业务开始进入平稳阶段，2014 年上半年开始贡献利润。影院布局将减少公司的地面宣发成本，并提高公司在整体票房的分成。另外，相较随档期与票房市场波动较大的电影制作/发行业务，影院业务现金流相对稳定，可平滑公司的业绩波动。公司在6 月通过收购股权及增资的方式获取卖座网51%的股权，布局线上售票渠道。线上售票渠道为目前观影人群获取最快速的销售渠道。由于网站用户与电影潜在观影人群高度重合，布局线上售票渠道可使得公司数字营销投放更加精准。相信影院业务将成为公司新的利润增长点。 （三）投资收益仍贡献显著利润 公司继续出售所持北京掌趣科技股份有限公司部分股份取得投资收益。2014 年半年度公司非经常性损益净额38,463.03 万元，上年同期非经常性损益净额为25,452.07 万元。公司较早布局游戏业务，享受到手游市场爆发性增长的红利。随着银汉科技与公司并表后进行IP 共享等进一步深度合作， 相信公司在游戏领域将继续有所突破。 3．投资建议 我们预计公司14/15 年净利润将分别达到8.35/9.4 亿元，对应摊薄后EPS 0.69/0.78 元。由于13 年初票房基数较高，14 年票房表现欠佳，再次出现小年效应。但考虑到公司产业链布局完善，跨行业外延式发展势头迅猛，当前股价对应14/15 PE 为32X/28X，我们维持长期“推荐”评级。 |
