三七互娱（002555.SZ）：精品自研表现突出，期待后续大作
事件：公司公布2017年三季报 投资要点：前三季度业绩稳定增长，全年业绩增长可期。公司前三季度实现营收44.64亿元，同比增长21.73%，归母净利润12.11亿元，同比增长61.04%，其中Q3单季度实现营收13.85亿元，同比增长11.79%，归母净利润3.61亿元，同比增长35.54%。同时公司公布2017年度业绩预告，盈利区间：15.5-17.5亿元，同比增长44.84%-63.53%。公司前三季度游戏业务保持良好增长态势，受新产品延迟上线影响，Q3单季度业绩环比略有下滑，但随着9月底上线的新游《大天使之剑H5》表现突出，全年业绩增长可期。 毛利率稳中有升，研发投入继续增加。公司前三季度综合毛利率68.69%，同比提升7.08个百分点，较上半年略微提升0.48个百分点。销售费用率为29.56%，与去年同期基本持平，管理费用率为12.99%，同比提升3.03个百分点，主要是游戏研发投入上升等所致。 精品自研游戏表现突出，期待流水爆发。公司自研游戏表现稳定，《永恒纪元》手游稳定在IOS畅销榜TOP50，月流水稳定在2亿左右，另一自研产品《大天使之剑H5》于9月底全渠道上线运营，稳居IOS畅销榜TOP20，最新排名上升至TOP3，上线一个月累计流水超过1.6亿，这款游戏由公司金牌游戏工作室极光网络研发，沿用页游时代积累的核心数值体系，参考《永恒纪元》上线后的情况（自去年7月上线，上线1个月累计流水破2亿，后续半年到一年进入流水爆发期，最高月流水超过4.1亿），认为后续《大天使之剑H5》流水将进入流水上升阶段，预计将成为H5游戏标杆，为Q4和明年贡献不错业绩。 研运能力不断增强，后续游戏储备丰富。页游方面，《金装传奇》、《永恒纪元页游》、《天堂2》等6款游戏正在研发中，手游方面，《传奇霸业手游》、《择天记》正在测试中，上述游戏预计将于17年Q4到2018年陆续上线，为后续业绩提供保障。另外，公司9月公告拟发行不超过21亿元的可转债，购买极光网络剩余20%的股权，深度绑定优秀研发团队，增强研发实力。 盈利预测与评级。公司作为国内二线游戏龙头之一，游戏研发和发行能力均处于前列，丰富的产品储备为后续业绩提供持续保障，预计公司2017/2018年归母净利润分别为17.23/21.78亿元，对应EPS分别为0.80/1.01元，当前股价对应2017/2018年底估值分别为28、22倍，参考行业估值水平，给予公司年底32-34倍PE，对应合理估值区间25.60-27.20元，给予“推荐”评级。 |
