福瑞股份(300049)公司快评:Q3大幅增长 肝病领域扩张可期
Q3 利润增长413%，全年利润预计大幅增长1000%-1200%
Q1-Q3 公司实现收入4.2 亿元（+11.7%）， 净利润4248 万元（+413%），符合此前预增410%-440%的区间；Q3 单季实现收入 1.56 亿元（+2.0%）；净利润 2698 万元(+ 909%)。其中一体医疗专利许可费用在Q3 全部确认（2600万元-500 万元律师费用，税后约1500 万元，在“其他业务收入”而非“营业外收入”科目体现），扣除一体医疗专利许可费及其他非经常损益（共1152 万元）后Q1-Q3 利润约3100 万元，若不考虑股权激励费用预计Q1-Q3 主业贡献利润4600 万元，其中预计仪器贡献利润3800 万元，销量同比增长40％以上，预计软肝片贡献利润800 万元，工业虫草采购价格从13H1 最高时的36000元/kg 回落至21000 元/kg。同时公司预告全年净利润大幅长1000%-1200%，对应净利润5400-6383 万元。
法国子公司利润占比过高，外延式扩张可期
公司在收购Echosens 时曾承诺其管理团队 2016 年之前实现 Echosens 单独上市，Echosens 于2013 年和2014 年曾两次试图海外分拆上市但未成功，主要原因是利润占比过高，公司曾在2013 年报中提出“将通过国际并购与合作获得更多更有效的诊断技术产品”；“通过企业并购建立更广泛专业的药品销售渠道”，我们判断公司有动力通过外延式扩张降低法子公司利润占比。
对福瑞众合增资，智慧医疗为公司重点发展方向
公司近期对福瑞众合增资，增资后持有福瑞众合 40%的股权，四川众合创智持有其22%股权，福瑞众合的高管也持有部分股权。福瑞众合为公司的智慧医疗平台，此次增资从侧面印证公司将智慧医疗作为重点发展方向之一。公司拟打造“脂肪肝管理软件Ecsen 线上跟踪 “+“线下实体医疗服务机构”的O2O闭环，其脂肪肝管理平台具有天然的技术壁垒+清晰的盈利模式，为稀缺的移动医疗标的（公司在智慧医疗的具体布局请参见我们8 月5 日的深度报告）。
稀缺的智慧医疗投资标的，维持“推荐”评级
我们预计公司14-16 年EPS 为0.56/0.69/1.24 元；若不考股权激励费用，预计14-16 年EPS 为0.58/0.84/1.31 元/股。维持“推荐”评级，考虑到公司产品的稀缺性、在智慧医疗领域的潜力、以及向肝病相关领域扩张的预期，上调2年期合理估值至66-72 元（对应扣非后16PE50-55X）。
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