中兴通讯：Nubia股权收入确认，全年预告业绩符合预期
研究机构：招商证券 事件：10 月19 日，公司发布2017 年前三季度业绩快报，实现营业收入765.8亿元，同比增长7.0%，营业利润52.9 亿元，同比增长455.1%；归属于上市公司普通股东的净利润39.0 亿元，同比增长36.6%。公司同时预告全年归母净利润为43-48 亿元，业绩符合预期。 评论： 1、投资收益确认，全年主营业绩实质完成高增长 全年预告业绩43-48 亿，符合我们之前45.7 亿的业绩预期。细分来看，三季度Nubia 出售股权获得税前投资收益21.7 亿，我们估算加上前半年投资收益5200万，全年投资收益约税后20 亿左右，此外今年股权激励带来费用增加2.68 亿，除去这些全年主营利润约25.7-30.7 亿。去年排除罚款全年利润约38.25 亿元，其中包含投资收益16.4 亿，汇兑损益6.2 亿，主营利润16 亿左右。在不考虑今年汇兑损失的情况下，我们估计今年主营利润增长10-15 亿，同比大幅增长，全年主营业务利润实质上实现高增长。 2、三季度招标恢复，后续业绩无忧 从单季度来看，三季度营业收入225.7 亿元，同比下降5.2%，净利润16.12 亿元，同比增长47.6%。我们判断，单季度收入下降主要因上半年国内三大运营商设备招标较少，设备收入确认影响三季度单季收入利润，并且，公司为卡位pre5G/5G，继续加大研发投入。但从三季度开始，三大运营商在物联网、OTN 等招标明显提速，当季发出商品增加带来存货快速增长，四季度和明年上半年业绩无忧。从利润上来看，公司继续加大研发，研发占营收比持续创历史新高，为未来5G 打下坚实基础。 展望四季度，我们根据公告预告测算，今年四季度单季度盈利约4-9 亿元，且多为主营，不含投资收益。排除罚款，2016 年四季度单季度盈利9.7 亿，其中投资收益确认7 亿，主营利润仅2.7 亿元。因此，今年四季度主营将实现恢复性增长，扭转三季度主营颓势。此外，前三季度净资产收益率13.64%，上升4.39 个百分点，公司资产经营质量进一步改善。 3、5G 技术及产品抢跑，全球份额持续提升 5G 商用有望提速，中国有望掌握产业主导，中兴作为5G 最核心受益标的，产业格局有利，全球份额持续提升。我们认为中兴目前仍然处于份额追赶者的角度，capex 的周期波动弱于对爱立信、诺基亚等公司的影响，份额的提升逻辑强于capex 周期波动。公司作为中国通信企业全球化的代表，在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前在业绩确定下的估值仍然处于历史估值中枢下部，公司治理水平再上台阶，管理、市场、产品和技术均较上一个4G 周期有了显著的进步，正在逐步得到全球如沃达丰、日本软银、德国电信等主流运营商的全面认可；面向即将到来的5G 和物联网时代，公司过去7 年超过600 亿的研发投入带来了技术上的深厚积累，在物联网、5G 专利数，核心标准卡位上，都处于全球前三的位置，5G 竞争格局对于中兴有利，市场规模也较4G 更大，中兴将在未来5 年的5G 周期规模逐步进入全球前三。 4、低估值龙头价值重发现，维持“强烈推荐-A”评级，目标价31.0 元-37.2元 未来5G 技术我国将力争主导，中兴通讯是A 股龙头，当前1200 亿市值对应动态PE 28倍。公司在5G、SDN/NFV、芯片、物联网和云计算等核心领域的价值值得重发现。预计2017-2019 年净利润分别约为45.7 亿元、51.8 亿元、63.8 亿元，摊薄后EPS 分别1.09 元、1.24 元、1.52 元，当前股价对应PE 分别为28X、24X、20X。考虑到今明两年5G 大产业周期渐近，我国将力争产业链主导，且公司内生效率仍在不断优化，给予2018 年25-30 倍PE，维持“强烈推荐-A”，12 个月目标价31.0 元-37.2 元。 风险提示：海外市场拓展不及预期，5G 推进速度不及预期，运营商资本开支持续下降。 |
