济川药业：业绩保持快速增长，二线产品放量迅速 ...
投资要点 事件：公司发布2017 年三季报，实现营业收入42.1 亿（+20%）、归母净利润9.1 亿（+34%）、扣非后归母净利润8.4 亿（+30%）；2017Q3 单季度实现营业收入14.0 亿（+22%）、归母净利润3.3 亿（+38%）、扣非后归母净利润3.0亿（+31%）。 三季度增速有所提升，二线产品快速放量。从单季度增速来看三季度的收入和利润增速均明显高于二季度，产品销售增速有所提升，二线产品放量比较明显。公司最大单品蒲地蓝口服液仍然维持20%左右的稳定增长，其中OTC 渠道不受医保控费影响、产品疗效和口碑好、OTC 渠道快速扩张，估计保持40%左右的高速增长。二线产品小儿翘清热颗粒为独家品种，与蒲地蓝口服液均主要用于儿童呼吸系统疾病，但覆盖医院渠道仅为其一半，随着医院覆盖率提升和零售端放量，估计增速超过30%。妇科产品线的妇炎舒胶囊（独家）和蛋白琥珀酸铁（首仿）正处于渠道建设+销售推广的高速成长期，也推动了公司收入和利润快速增长。从盈利能力来看，2017Q3 的毛利率下降0.26pp 至85.02%，估计与终端药品价格略降有关系；但经营管理能力持续改善，期间费率2.41pp 至59.30%，使得净利率提升2.27pp 至21.54%。 重点布局大病种领域，产品梯队保障持续高增长。公司实施大品种战略，借助现有渠道实现迅速放量。在呼吸和儿科领域，蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒2016 年收入分别超过20 亿和6 亿，增速分别超25%和40%，未来3 年复合增速分别不低于20%和35%，后续还有小儿通便颗粒、瑞吡司特处于申报生产阶段，西他沙星处于临床II 期；在消化领域，雷贝拉唑2016 年收入和增速分别达到10 亿和15%左右，重磅品种注射用埃索美拉唑处于申报生产阶段，即将获批上市，注射用雷贝拉唑处于II 期临床，两个注射剂型品种未来市场空间均有望突破10 亿；在妇科领域，蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊都处于推广初期，有望实现翻倍式增长，妇舒颗粒处于申报生产阶段。 学术推广能力强，推动产品快速放量。1）覆盖面广：2016 年销售人员数量超过2400 人，同比增长18%，已形成遍布全国的营销网络，覆盖了全国6000 多家医院终端和十万家OTC 终端。2）学术推广强：启动多个临床再评价试验验证产品疗效和开发新适应症，全国大规模学术教育，产品得到医生高度认可。3）营销质量高：销售投入产出效益高，应收占款占销售收入的比重持续下降，经营性现金流稳步提升。公司以学术推广为先锋，借助覆盖全国的销售渠道实现快速放量，过去5 年蒲地蓝口服液和小儿豉翘颗粒分别保持30%和40%以上的增长，东科制药并购后出现爆发式增长。未来有望复制到众多储备品种。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为1.53 元、1.99 元、2.58元，对应PE 分别为25 倍、19 倍、15 倍。公司业绩高增长低估值，PEG<1，维持“买入”评级。给予公司2017 年30 倍PE，对应目标价为45.90 元。 风险提示：药品招标或降价的风险，产品销售或不达预期的风险。 |
