中天科技(600522)调研报告:17-18年光棒高增长 19年动力电池发力
【2017-07-24】 2017-2018年光棒产能扩张明显，是业绩成长的核心驱动力。本轮光纤光缆的高景气行情，除了中移动高增长的需求，供给方面核心是光棒供给紧张，棒纤缆不匹配。2016年四季度，市场开始担心国内光棒供给的紧张形势在2017年会有所缓解，但是直到目前，仍旧比较紧张。我们预计，紧张情况可能延伸至2018年中。 核心原因是套管法光棒工艺扩张受到海外套管供应能力的限制，而全合成光棒工艺难度较大扩产进度不达预期。相比竞争对手，中天科技对于全合成工艺已经实现完全自主，并且现有光棒产能绝不大部分也都是全合成工艺，所以中天科技的光棒扩产更加顺利、快速。2016年底，中天科技光棒产能1000吨，而到2017年底预计可达1500吨，产能增长50%；而推算到产量，预计2017年和2018年分别增长50%和30%，这成为中天科技2017-2018年业绩增长的核心驱动力。 动力电池2017年实现盈亏平衡，2019年成业绩增长发动机。市场对于中天科技从事动力电池业务有所担忧：1、受新能源汽车补贴退坡的影响，叠加动力电池相关企业产能扩张激进，导致动力电池价格下滑，行业竞争激烈，我们认为，这是动力电池行业成长期的阵痛，未来必定有部分企业凭借技术、资金、规模优势持续成长壮大。 2、目前中天科技在动力电池行业并不是优等生，对于未来能否脱颖而出堪忧。中天科技已从事通信基站储能电池多年，虽然目前在动力电池产能规模上不占优势，但是技术实力、资金实力不容忽视。 2016年中天科技被工信部认定为锂电池行业唯一的智能制造试点示范企业。目前中天科技磷酸铁锂电池单体电芯能量密度已提升至130Wh/kg以上，三元电池单体电芯能量密度提升至160Wh/kg以上。产能方面，在定增募集20亿元资金的助力下，预计2017年底可达0.8GAH，进入国内前20名；2018年底有望进一步扩充至1.2GAH，届时中天科技动力电池业务将达成规模、技术、管理的共振，成为2019年业绩增长的核心发动机。 电力线缆业务竞争优势明显，业绩增长不容小觑。市场往往认为电力线缆业务已经是较为成熟的行业，增长空间和增长速度都不大，而忽视了电力行业的变化，2016年，"特高压输电"首次写入《政府工作报告》，国家电网以特高压为代表的电网建设加快推进。 中天科技在特高压线缆方面国际领先：2017年2月，"国家电网昌吉-古泉±1100kV特高压直流输电线路材料"招标中获得5.9亿元订单，2017年3月，"国家电网埃及500千伏主干网升级输电工程"中标4.6亿元、"国家电网2017年舟山500kV联网输变电工程海底电缆项目"获得1.7亿元订单，。这些特高压项目的连续中标，表明中天科技在特高压领域的全球领先地位，必定受益于特高压建设的推进。我们预计，中天科技的电力传输业务的增长可达20%以上，是中天科技保持较高盈利能力的稳定器。 盈利预测：综上所述，中天科技2017-2108年业绩的核心驱动力是光棒产能的扩张；2019年之后，动力电池业务将成为增长核心发动机。预计2017-2109年净利润为23亿、28.6亿、33.8亿，EPS分别为0.75元、0.93元、1.1元，对应当前股价，PE为15倍、12倍、10倍，重申"买入"评级。 风险提示：动力电池行业竞争进一步加剧，导致盈利释放节奏推迟；2018年下半年之后，光棒供给紧张状况缓解，价格进一步上涨动力减弱。 |
