京新药业(002020)短期蛰伏不改趋势 定增落地储备未来
【2017-08-02】 投资逻辑 公司在经历制剂高速增长后短期蛰伏，随着制剂产品线的完善增速有望回升。 1） 2013 年是公司从原料转型制剂后的第一次飞跃，高增长延续到1H16。 2） 成品药对利润贡献已近50%，原料药毛利率提升也得益于瑞舒的放量。 3） 制剂产品线已成体系，能够支撑长期成长。 制剂收入未来三年复合增速有望达到30%，中枢神经进入收获期。 1） 心血管凭借他汀类最强组合有望保持稳健增长。瑞舒伐他汀有望借助一致性评价缓解价格压力，匹伐他汀独家剂型优势处于招标放量阶段。 2） 消化线在覆盖范围上还有很大提升空间，重点是寻找到合适的代理队伍。 3） 中枢神经多年布局进入收获期，组合效应有望加速成长。 器械业务对赌保障全面，细分行业地位稳固。 1） 会计政策差异拉低业绩，对赌补偿严格保障股东权益。 2） 细分领域龙头，tB 业务贡献稳健现金流，tC 业务服务医院，期待增量。 新一轮定增已获批准，全力投入研发，有望推动制剂业务更上一个台阶。 盈利预测 基于公司制剂业务还处于成长期，老品种在短期调整后有望复苏，新品种借助招标放量，未来一年内中枢神经板块多个在研品种有望落地，我们认为制剂业务有望重回30% 增长， 预计 2017/2018/2019 年归母净利润为268/333/409 百万人民币，对应增速26.67%/24.19%/22.75%。 投资建议 我们认为公司制剂业务不仅受益于一致性评价等政策，而且产品线目前拥有较小的梯队，有望恢复增长；制剂业务不及承诺对公司的影响已经被消化；定增即将落地，布局研发，公司有未来成长空间。 目前对应17 年估值28.2x（增发摊薄后预计32.4x），给予"增持"评级。 风险 一致性评价鼓励政策落实低预期、产品放量低预期、药品审评进度低预期、收购资产整合不利、研发投入费用化加大。 |
