云南白药(000538)长跑健将抗风险 锐意改革常开拓
【2017-06-21】 投资要点： 超长期保持稳定快速增长，优秀的长跑健将 公司自从93年上市以来，23年营业收入复合增速为29%。2006年以来医药工业从12亿增加到91亿，十年复合增速23%，毛利率较高，维持60-80%之间。医药商业近十年复合增速20%，毛利率在5-8%之间。细分产品估计来看，中央产品（白药系列）增速从最初20%多下降到5%，成熟产品增速逐渐下降，目前约占工业收入25%；普药复合增速30%，约占15%；透皮产品复合增速22%，约占15%；大健康产品十年复合增速高达38%，约占44%。中药材资源增速49%，约占10%。 公司善于不断发掘新的增长点，逐步拓展大健康领域 公司在传统散剂、胶囊、膏剂的基础上，通过给药方式的改变，推出了气雾剂。围绕止血消肿核心概念，成功推出了云南白药牙膏，占据高端市场，还有透皮产品创口贴等。另外公司还不断发掘新产品，如急救箱、卫生巾、洗发水、原生药材等，也获得了不错的增长。 混改大胆尝试有利于市场化程度大幅提高 十八届三中全会提出混合所有制改革，在云南白药做了大胆的尝试试点。去年底国资委与新华都各占50%，最近引入鱼跃10%，民营资本占比过半。未来公司在高管薪酬激励，挖掘品牌资源价值，优化内部管理等方面均可能推进市场化改革。 抗通胀防风险，在宏观经济大起大落的风浪中更显价值 公司由于在资源控制、保密配方、终端品牌方面已经形成了固若金汤的价值链，能够有效维持全产业链的高毛利率，即微笑曲线两端+制造领域的国家保密配方。另外在当前宏观经济去杠杆的风险下，优质消费品成为良好的避风港，得到低风险偏好投资者的青睐 盈利预测与投资建议 预计公司2017～2019年EPS分别为3.29元、3.84元、4.44元，对应PE分别为28.9倍、24.8倍、21.4倍。给予公司为"买入"评级。 风险提示 大健康领域新产品拓展的风险 |
