华润双鹤(600062)中报大概率超预期 坚定买入
【2017-07-25】 核心品种稳定增长，中报大概率超市场预期 近日公司股价下跌，主要由于市场对于北京采购产生的负面影响较为担忧。我们经多方调研，确认影响有限，仅限于匹伐他汀，其他核心品种增势良好，预计中报大概率超预期（16-18% yoy，16年2Q基数高），全年业绩增速有望达到22-25%：1）BFS入院进度略慢于预期，但全年仍然看好50%以上销量增长；2）匹伐他汀预计17年销量增速50%，收入增速达30%，新医保有望加速放量；3）受益于渠道协同，赛科、利民整体增速超预期重回双位数；4）16年下半年支出大额人员遣散费用，利润基数较小，增速有望逐季提升。公司基本面表现良好，回调即是买入良机，强烈推荐买入。 BFS入院速度慢于预期，但仍为领涨品种 BFS为独家品种，目前在11省实现准入，除湖北之外，在安徽、东北等地的拓展势头良好。由于入院过程缓慢，略低于年初"销量翻番"的指引，但我们依然看好其领涨态势：1）预计17年实现3500-3800万瓶销量（50%+yoy）；2）利润率有望进一步提升（规模效应）；3）在入院拓展和下半年新标持续推进的情况下，我们预计2018年增长有望提速。 匹伐他汀降价影响有限，销量增速强劲 北京阳光医保2Q开始执行，但我们认为降价影响有限：1）根据终端调研，目前匹伐他汀快速放量增长超过50%，考虑降价影响，预计收入增速仍有30%；2）北京地区降幅较大(~20%)，其他地区（如上海、浙江等用药大省）降价幅度较低（10-15%），但销售增速较快；3）新医保有望加速明后年放量。除此之外，珂立苏刚性需求强，目前终端销售情况良好，预计全年销售增速40%+。 降本增效，成本红利有望下半年开释放 16年净减人员约1500人，今年计划继续减少400-500名，去年下半年支出大幅人员遣散费用，今年同期不会发生，而7-8千万的成本红利预计今、明两年逐步释放。 业绩增长稳定，持续并购预期，目标价30.3-32.7元，继续推荐买入 公司基本面持续向好：1）输液板块强势反弹（预计收入端止跌回升，净利润同比增速20-30%）；2）制剂板块受益于销售改善，渠道协同全面提速。长期看好华润打造化药大平台的发展格局，公司账面现金丰富，有持续并购预期。预计17-19年EPS分别为1.01/1.15/1.29元，当前股价对应17年PE为20.1x，无论从历史估值还是同行业估值水平来说，都处于低位，公司今年业绩全面反弹，我们认为25-27x PE较为合理，对应目标价25.3-27.3元，继续推荐买入。 风险提示：核心产品降价幅度较大，市场推广进展较慢。 |
