永清环保(300187)：工程建造稳定增长 关注土壤 修复等新业务进
展
新业务拓展低于预期。2013 年公司实现收入6.4 亿元，同比增长12.59%；实现归属上市公司净利润为5400 万元，同比增长0.55%。2014 年1 季度：公司收入1.16 亿元，同比增长10.09%；实现净利润624 万元，同比下降38.91%。公司收入和净利润增长低于预期，主要原因是培育的新业务如土壤修复、垃圾发电板块仍处于巿场业务拓展初期以及余热发电受钢铁厂运行影响使得毛利率下降2.64 个百分点。分业务来看：2013 年脱硫脱硝EPC 收入4.95亿，同比增长18.6%，收入占比为77.34%，传统业务继续保持稳定增长且毛利率提升1.74 个百分点；托管运营收入为8584 万元，同比增长26.76%；土壤修复业务收入4289 万元，同比下降41.34%。
投资要点：①过去十年，环保行业需求主要是填补历史欠账的设施建设，未来正在由零散的专项治理向综合型的系统治理转化，综合服务能力是核心竞争优势。②公司经营模式从单一的工程建造发展为涵盖建造、运营、咨询服务等环节的综合型环保模式；业务范围覆盖空气治理、垃圾焚烧发电、土壤修复及药剂生产等，综合型环保平台基本成型。③新能源发电：新余市以及衡阳市垃圾发电厂预计在2015 年之后开始贡献收益。药剂业务：2014 年1季度，公司完成第一单用于垃圾飞灰处理的药剂销售1000 万，计划与深圳"百斯特环保"合作销售2 亿元药剂，关注新业务进展。
盈利预测与评级：预计2014-2016 年EPS 为0.36 元、0.47 元、0.63元，动态PE 为62.41X、47.12X、35.61X，估值水平大幅高于行业均值。考虑火电脱硝业务高峰期将在2015 年结束，政府对土壤修复政策依然处于试点阶段，国家层面的土壤修复计划仍在讨论中，公司相关业务拓展短期仍需观察，我们暂维持"增持"投资评级。
风险提示：脱硫脱硝需求放缓、新业务拓展低于预期。
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