万马股份(002276)2016年年报及2017年一季报点评:线缆与材料板块利润率缩窄 充电业务投入加大
【2017-05-03】 2016 年度及1Q17 业绩符合预期，业绩指引低于预期 万马股份公布2016 年度业绩：营业收入63.8 亿元，同比下降6.8%；归属母公司净利润2.15 亿元，同比下降20.8%，对应每股盈利0.23 元。期间费用率同比上升2.0ppt，主要由于新能源板块业务拓展增加人员以及研发投入加大。公司同时公布1Q17 业绩，收入同比增长4.2%至12.3 亿元，归母净利润同比减少216%至-3155 万元。业绩基本符合预期。业绩亏损的主要由于公司加大对新能源板块的投入，材料板块市场竞争加剧，同时光纤等原材料价格上涨，导致毛利率大幅下滑。公司预计1H17 归母净利润下滑50~20%至5166~8266 万元，业绩指引低于预期。 发展趋势 线缆与材料板块利润率缩窄，短期难有改观。高分子材料收入2016 年零增长，毛利率下降1.9ppt。通信产品毛利率下降3.2ppt。材料板块2016 年由于市场竞争进一步加剧，产品价格和利润水平下滑幅度较大。2017 年虽然需求有望改善，但行业竞争环境依旧激烈，原材料价格上涨也将进一步削弱盈利能力。线缆板块近年来增长稳健，但毛利率水平在2016 年下半年铜价上涨的压力下有所收窄，此外光纤价格的上涨同样侵蚀了光缆的利润水平。由于对下游大客户的议价能力有限，线缆的毛利率水平在2017 年难有改观。 充电设施运营项目启动，前期投入加大。公司定增项目已经获得证监会批文，但业务推广进度放缓导致前期投入较高，将拖累2017/2018 年业绩，我们预计充电运营板块短期内难以实现盈利。 盈利预测 由于产品毛利率水平进一步恶化，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.25 元与0.29 元下调12%与17%至人民币0.22 元与0.24 元。 估值与建议 目前，公司股价对应2017/18 年55/50x P/E。由于业绩不及预期以及行业估值中枢下移，我们维持中性的评级，但将目标价下调18.92%至人民币12.00 元（2017/18 年55/50x P/E），较目前股价有0.67%上行空间。 风险 充电业务推广慢于预期；材料、线缆板块竞争加剧；原材料价格进一步上涨。 |
