中国神华(601088)公司首次覆盖:供给侧改革锚定神华煤炭现金王
【2017-06-02】 本报告导读： 神华作为一家目前市值4100 亿元的公司，过去12 年向资本市场净回馈现金1196 亿元。供给侧改革之后，返现能力加强。首次覆盖给予"增持"评级，目标价26.58 元。 投资要点： 神华12年时间向资本市场净回馈现金2095亿元，首次覆盖目标价26.58元，给予"增持"评级。2005 至2016 年，神华作为目前市值4100 亿元左右的公司，共计分红2095 亿元。扣除在H 股和A 股的两次上市总募资899 亿元。12 年时间累计向资本市场净回馈1196 亿元现金。同时，净资产自401 亿元增加到了3208 亿元。预计公司2017-19 年EPS 分别为1.48/1.47/1.72 元，参考PE 和PB 两种估值方法，给予2017 年目标价26.58元，"增持"评级。 供给侧改革锚定煤炭产、运及火电格局，神华未来资本支出空间向下。煤炭供给侧改革锚定了煤炭生产和运输格局，煤电供给侧改革锚定了火电格局，预计未来公司资本支出空间减少。2012-16 年，神华现金资本支出分别为534/ 517/ 445/ 299/ 291 亿元，未来或持续往下。 供给侧改革同时锚定了神华竞争地位，未来盈利和返现能力看涨。神华低成本的不可再生煤炭资源还能提供35 年服务年限，可持续经营的铁路、电力部门目前已经分别占到合并抵消前总资产和总毛利的13%/ 22%、27%/ 27%。幸运的是，这些资产都是煤炭供给侧改革和煤电供给侧改革锚定行业格局之前形成的有效投入。同时，根据国君煤炭的研究，煤炭去产能利于拥有运输动脉的神华，煤电供给侧改革利于煤电一体的神华。若未来支出往下、盈利往上，预计未来向资本市场返现的能力还将提升。 风险因素：设备利用率上升可能对冲不了电价下滑的影响；对神华进行拆细研究几乎不可能；公司未来是否能克制对低收益率项目的投资冲动。 |
