瑞茂通(600180)扩海外、拓大宗 产融与期现结合的供应链管理龙头
【2017-06-22】 瑞茂通处于行业龙头地位，战略布局超前。受煤炭行业下行影响，近年传统煤炭供应链公司逐步被清出市场，行业集中度提升，利好龙头企业发展。瑞茂通深耕煤炭供应链领域多年，对行业理解深刻，资源积累丰富，发展态势良好。目前公司线下交易规模快速上升，实施全球化战略扩大公司购销渠道，降低营运成本，增强稳定性，2016年煤炭发运量约4275万吨，近三年复合增长率46.49%，持续保持高速增长的态势。公司资产结构合理，资金利用率高，营业利润处于行业领先水平。公司紧抓资金、渠道等优势，创新管理模式，积极拓展大宗商品业务品类，大力发展供应链管理+供应链平台+供应链金融的复合发展模式，战略布局超前。 煤炭供需错配，刚性贸易量巨大，供应链管理市场空间广阔。到"十三五"末煤炭消费量保持40亿吨左右的规模，且供需结构错配，生产区和消费区逆向分布，目前瑞茂通年度煤炭发运量的仅占每年煤炭消费量的1%，市场潜力巨大。随着下游对煤炭质量要求提升、供应链金融业务发展，未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步拓展供应链管理的业务模式，煤炭供应链的增值能力进一步显现，市场空间广阔。 金融业务盈利能力亮眼，业绩贡献颇具想象空间。2016年公司金融业务实现营收7.27亿元,净利润2.71亿元，毛利率由2013年的60.67%提高到2016年的90.78%，盈利能力亮眼。煤炭行业作为高资金运作行业，兼具销售运输周期较长的固有特性，造成资金周转缓慢，应收账款积压严重。2016年全国规模以上煤炭企业应收账款净额高达3120.7亿元，上下游资金需求量大。巨大的市场空间加之高盈利能力，供应链金融业务或将有力推动公司业绩增长。 易煤网资产聚集能力渐显，聚焦风控建设，提升板块协同效益。截止2017年5月底，易煤网累计实现煤炭交易量12,286万吨。累计成交金额491.8亿元，注册用户6000-7000家，月平均流量超过450万吨，月均交易量达到18亿元，资产聚集能力初现。同时易煤网聚焦风控能力建设，加强对资产风险定价和风险处置能力的管理，通过金融风控服务输出实现资金端和资产端的高效对接，实现公司三大板块业务的协同发展，提升变现能力。 盈利预测与投资评级：按照公司现有股本，我们预计公司17年、18年、19年EPS分别为0.80、1.02、1.27元，对应2017年6月20日收盘价（12.86元）的PE分别为16、13、10倍。考虑公司海外市场与大宗商品的前瞻布局，以及公司未来在供应链管理与供应链金融领域的成长空间，我们给予公司2017年的30倍的PE，以公司2017年EPS 0.80元计算，对应目标价为24.0元。首次覆盖给予公司"买入"评级。 风险因素：煤炭供需形势发生变化的风险；煤炭价格、煤炭运费波动风险；相关政策调整使得煤炭进出口税收发生变化的风险；汇率波动风险。 |
