券商行业：资管业务去通道化渐行渐近 关注4股
券商资管通道业务监管点评：资管业务去通道化渐行渐近 事件：5 月 19 日证监会新闻发布会上发言人表示证券基金经营机构从事资管业务应坚持资管业务本源，谨慎勤勉履行管理人职责，不得从事让渡管理责任的所谓“通道业务” 。 资管业务去通道化是自 2016 年 7 月以来发布的包括“八条底线”、证券公司风控指标管理办法修订、基金子公司风控指标管理暂行规定、银行理财新规征求意见稿在内的新规的重要方向。此次证监会明确表示不得从事让渡管理责任的通道业务，是监管层之前对通道业务监管态度的延伸，并非新增，预计后续会有具体的监管要求出台， 实施新老划断等过渡安排的概率较大，预计主要影响新增业务，对存量业务影响较小。 证券公司 2012 年以来资管业务规模快速增长与从事通道业务有很大的关系，通道业务主要体现为定向资管计划，根据基金业协会数据， 2017 年一季末券商定向资管规模为 16.1万亿，占比为 85.5%，考虑到定向资管计划也包括银行委外等主动管理的业务，因此纯通道业务规模要小于 16 万亿，估计占比在 70%-80%之间。若从收入贡献角度来看，根据上市券商 2016 年年报，定向资管业务净收入占比约为 2.4%，对于不承担管理责任和业务风险的通道业务，通道费较低，远低于银行委外等主动管理业务的管理费率，预计上市券商通道业务收入占比不到 1.5%，去通道对上市券商业绩影响较小。 2014 年以来券商资管业务积极谋求转型，行业集合资管规模占比由 8%提高到 12%，集合业务收入贡献早已超过定向业务，部分券商集合业务收入占资管业务收入比重更是超过80%，此次监管层明确态度倒逼通道业务占比高的券商转型，回归资管业务本源，提升券商资管竞争力，长期有利于业务发展。 维持行业“中性”投资评级。 我们判断 2017 年仍将是监管大年，业务创新逻辑弱化，券商板块股价表现主要依靠市场风险偏好的改善。估值方面，目前证券行业整体 PB 估值为1.7 倍，大券商 PB 估值在 1.3-1.5 倍之间，小券商 PB 估值在 1.5-2.0 倍之间，安全边际较高。个股推荐：长江证券、国金证券、中信证券和招商证券。 |
