中国国旅(601888):中国国旅年报超预期,公司处于新一轮成长起点
16年报:报告期公司实现营业收入223.90亿元,同增5.16%,实现净利润18.08亿元,同增20.07%,公司重回业绩20%+增速时代.随着中免业务比重提升,公司毛利率25.07%/+64bps,净利率9.09%/+100bps,均有所提升.公司业绩/盈利能力/估值修复的逻辑正在兑现.如我们之前深度报告解读, 未来,随北京/香港机场的规模跃升及议价能力提升,公司毛利率提升仍有较大空间,中长期看公司正处于新一轮成长的起点. 一季度以来,公司海棠湾业务回暖明显:我们估算一季度实现营收21亿元左右/+17%, 带动中免总体营收+12%.16年二季度公司受行邮税影响较大,目前手表/精品向香化倾斜的内部调整已基本完成, 同比低基数下,继续提升的空间较大(估算一季度旅行社业务营收+9%,净利润有所亏损,对业绩略有拖累;此外预计一季度密集的招投标等活动对公司的销售费用等有所扰动,短期对业绩有所抑制,二季度起亦有望消退). 近期,T3招标的财务标开标及市场传闻反复,导致公司股价多有变动.目前,最终结果揭晓在即, 时间点有所延后亦体现了背后存在多方博弈.我们仍维持前期观点,日上尽管财务标落后,但技术标反超并非没有可能,作为巩固公司垄断优势的重要战役,为18年上海机场免税招标的投石问路,公司亦会尽力争取,开标前后的博弈性机会仍在. 我们仍坚定看好公司中长期价值:1)竞争格局变革下, 版图拓展带来的规模优势,机场店带来的流量效应均将进一步提升公司的盈利能力及经营效率, 公司未来有望实现业绩增速中枢上行及估值修复(以16年业绩为基准,毛利率提升1%,净利润增速放大4%)2)同时, 受益国家消费回流的大政策,公司已在积极争取市内免税的政策突破,年内或有所推进.市内免税灵活度高,有望打开免税行业全新空间. 财务预测与投资建议 考虑香港机场烟酒中标以及国内已经中标的入境店,预计公司17-19年eps2.19/2.62/3.07元(原预测17-18年为2.04/2.37), 维持17年29倍PE,对应目标价63.51元,维持买入. |
