锦江股份(600754):Q1Revpar显著好转,加速布局中高端及法国减税带来业绩弹性
事件:公司公告2017年第一季度实现营收28.4亿元,同比增长62.44%,归母净利1.99亿元,同比增长20.93%,扣非后归母净利5,209万元,同比增长1,067.53%. 点评: 营收增长主要来自新增并表影响, 净利波动主要来自非经常损益影响.报告期内,公司营收同比新增1-2月铂涛集团,1-3月维也纳和百岁村餐饮收入,酒店业务实现营收27.76亿元,同比增长64.69%,其中中国大陆境内实现营收19.94亿元,同比增长113.02%,主要来自新增并表业务影响,原有锦江酒店营收同比持平,境外7.82亿元,同比增长4.33%(欧元口径增长2.14%);净利润增长主要来自上海肯德基(投资收益投资336万)以及苏杭锡肯德基业务投资收益同比增加和法国卢浮集团因所适应的企业所得税税率的下调对所得税费用的影响(根据法国2017年财政法令,自2019年度开始法国卢浮集团所适用的企业所得税税率将从34.43%变更为28.92%, 本次所得税税率调整对公司2017年Q1财务报表的影响数为1.1亿元),另外,出售长江证券投资收益同比减少9,682万元. Q1门店拓展速度加快,加速中高端布局.Q1开门店236家,其中直营2家,锦江/铂涛/维也纳/卢浮分别为3/-4/1/2,加盟234家,锦江/铂涛/维也纳/卢浮分别为19/98/62/55,截止3月底总计开业门店达6,104家,其中,直营门店1,095家,占比17.94%,锦江/铂涛/维也纳/卢浮分别为1, 164/3,133/527/1,280家;净增签约酒店469家,其中直营1家,加盟468家,截止3月底已经签约酒店合计达到8,089家,其中签约直营店1,139家,占比14.08%;公司预计2017年新开点700家,其中450-500为中高端酒店,签约1000家. Q1Revpar数据同比增速加快,锦江都城表现优异.Revpar数据来看,1/2/3月锦江和卢浮分别同比增长-7.76%/14.85%/-0.79%和-0.07%/1.03%/8.89%,锦江1/2月Revpar波动较大主要受到春节因素影响,Q1锦江和卢浮Revpar同增1.36%和3.34%,同时,3月份铂涛Revpar同增达10.57%;另外,2016年5月起执行"营改增"政策,平均房价和RevPAR不再含税,剔除"营改增"影响,预计锦江Q1Revpar同增超5%.从锦江旗下酒店运营来看,中高端酒店盈利能力和成长性优于经济型酒店, 17年Q1锦江都城实现营收和归母净利分别为2, 965万元和1,821万元,分别同比增长7.4%和25.1%,净利率更是超60%,而锦江之星实现营收和归母净利分别为32, 442万元和3,035万元,分别同比下降3.3%和19.1%净利率不足10%. 盈利预测及投资评级:公司将继续执行"全球布局,跨国经营"的发展战略,按照"基因不变, 后台整合,优势互补,共同发展"的方针.海外酒店将受益出境游快速增长而产生业绩弹性,国内整合将受益于规模效应带来的业绩提升,中高端品牌规模扩张拓展新的蓝海,以及迪斯尼开园将对公司华东地区酒店业绩形成有效提振;通过酒店整合带来的规模优势有望在与供应商和OTA企业议价中占据有利地位,同时更多的酒店品牌和数量将为顾客提供更多的选择空间;另超1亿规模的庞大会员将是公司后续可开展增值服务以及后台协同的重要资源;定增用于归还公司借款有助于优化公司财务结构,降低财务费用,同时为后续资本运作打开空间,参考海外大型酒店集团成长之路和成熟市场酒店业格局, 公司已在国内酒店业整合过程中抢占先机,有望成长为国内酒店业巨头;另外,17Q1公司Revpar同比显著提升,盈利能力将得到改善,预计公司17-19年EPS分别为0.92/1.00/1.20元,维持"增持"评级. 风险提示:行业景气度继续下滑,欧洲恐怖危机超预期,整合不及预期,食品业系统性风险. |
