德尔未来(002631)2016年年报点评:大家居产业全面升级 石墨烯业务产业化提速 买入评级
营业收入同比增长34%，归母净利润同比增长39.2% 公司发布2016年报，营收同比增长约34%至11.3亿元，公司主营收入主要来自木地板产品和定制衣柜，其中木地板产品收入同比下滑16.5%至6.6亿元，木地板产品的销量同比下滑16%，主要原因有两点：其一、2016年公司耗费了大半年时间进行地板产品结构调整，影响了生产效率；其二、部分工程性订单未能如期交付，影响了地板营收的确认，反映在资产负债表中是2016年地板库存增加了57%至284万平方。 定制衣柜业务收入同比增长45.9%至4亿元，体现出百得胜在纳入上市公司体系，得到大量资源扶持之后，正在加速发力。2016年在地板业务表现不佳的情况下，百得胜的定制家居业务已经成功接过了业绩引擎的角色，令公司的营业收入和净利润实现了较快的成长。 2016年公司实现归母净利润1.9亿元，同比增长39.2%，折合EPS为0.29元。2016年分红方案为每10股派0.3元（含税）。 毛利率同比增长1.4个百分点，期间费用率同比增加3.9个百分点 2016年公司的毛利率为34.2%，同比提升1.4个百分点；分产品看，定制衣柜产品的毛利率同比增加3.3个百分点至36%，木地板产品毛利率与去年同期基本持平为33.4%。2016年公司的期间费用率为19.1%，同比增加3.9个百分点；其中销售费用率较去年同期增加2.9个百分点至13.2%，销售费用率的增加主要与公司广告以及装修投入增加7298万元有关；管理费用率因研发投入以及员工薪酬增加，同比提升0.9个百分点至6%。 2017年大家居产业升级势头迅猛，石墨烯业务有望贡献大体量利润 2017年公司所有的强化地板产品都将升级为无醛类，实木复合类地板亦已推出更多价位的产品，拓宽消费群体，此外针对地板行业消费升级的大趋势，2017年公司将推出纯实木地板。我们看好公司2017年地板业务的增长前景。 2017年百得胜已经整合了国内顶级实木定制家居企业韩居丽格，并且成都工厂将正式启用，目前百得胜的门店只有900家，距离一线品牌差距显着，未来开店潜力巨大。我们认为未来三年百得胜将凭借门店快速增长，切入实木定制家居的大风口（客单价提升）以及产能的区域布局，业绩有望持续超预期。 2016年公司的石墨烯业务实现营收1916万，石墨烯业务的毛利率达到了63.7%。2017年公司将全面借助地板和定制家居的门店资源，推广石墨烯吸附宝（吸附甲醛）产品，今年一季度公司已启动了石墨烯吸附宝产品的招商活动，现场招商情况积极踊跃，我们认为石墨烯吸附宝的成功推出有望将公司的石墨烯业务抬升至一个崭新的高度，有望对公司2017年的净利润产生显着贡献。 我们预计公司2017-2018年EPS为0.45元、0.59元，当前股价对应PE分别为40倍和30倍，考虑到公司石墨烯业务具备高成长性以及一旦公司完成对义腾新能源的整合，估值将显着被消化，维持买入评级。 风险提示：地产调控、新能源产业复苏低于预期。 |
