西山煤电：山西国改核心受益标的，开启价值重估之路
研究机构；中信建投 炼焦煤龙头，以煤为基、多元发展 公司是山西焦煤集团的控股子公司，坚持“以煤为基、多元发展”，形成“煤、电、焦、化、材”协调发展的格局。主营三大板块为煤炭、焦化、电力热力，营收占比分别为49%、25%、15%，毛利占比分别为85%、5%、6%，煤炭是主要盈利来源。2016 年煤价大涨，公司盈利大幅改善，归母净利4.34 亿元，同比大增208%。 煤炭业务：产销量增长&全年价格高位，板块业绩继续改善公司炼焦煤资源丰富、品质优良，有较强的市场竞争力。目前现有在产产能2960 万吨，未来随着整合矿的投产以及不受276 天政策影响，公司产销规模会超过3000 万吨；公司的洗出率和盈利能力在同比上市公司中均数一数二，核心运营能力强。未来炼焦煤和动力煤（洗混煤）价格全年高位，煤炭盈利空间同比扩大。 焦炭业务：控股公司有望减亏，参股公司有望贡献大额投资收益公司现有在产焦炭产能540 万吨，其中最大的京唐焦化可盈利近5000 万元，但西山煤气化则常年近1~2 亿的大幅亏损，预计2017年焦炭价格也将处于高位，有望实现减亏。参股的山西焦化如果完成对中煤华晋49%的股权收购，可贡献近7000 万的投资收益。 电力业务：煤价全年高位致成本上抬，2017 电力板块盈利较难公司目前共有在产的装机容量315 万千万时，另有古交三期132万千万时将于2017 年投产。公司电力业务由于常年机组利用小时数低，不能完全发挥效益，去年又因为煤炭价格大涨导致盈利大幅下降，2017 年预计电力板块盈利较难。 国企改革：山西国改不断升温，公司有望成为改革标杆山西省国改“1+7”方案预计二季度出台，山西焦煤集团作为国改试点，方案预计二季度领先其他煤企最早出台。山西国改主攻方向是混改，结合目前时点来看资产注入是最快捷最有效的途径，目前集团只有30%左右的煤炭在产产能和产量在上市公司，尚有7000~8000 万吨在上市公司体外，未来资产注入空间巨大。 投资策略：维持“买入”评级 预计未来随着供给侧改革和国改推进、以及对煤炭和焦炭价格的走势判断，公司公司将以其雄厚的股东背景和资源整合预期、享受更高的估值水平，预测2017-2019 年EPS 分别为0.48、0.44、0.45 元，当前股价9.05 元，对应PE 分别为19X/21X/20X，维持维持对公司的“买入”评级。 |
