马应龙：依托肛肠用药领导品牌构筑肛肠健康平台 ...
马应龙：依托肛肠用药领导品牌构筑肛肠健康平台 研究机构：国信证券 业绩稳定增长：16 年营收+18%，归母净利润+12% 2016 年全年营收21 亿元（+17.9%）；净利润2.5 亿元（+12.1%），业绩保持稳定增长趋势。分产品来看：痔疮类药品6.38 亿元（+9.5%）、非痔疮类药品3.12 亿元（+18.4%）、医药流通10.17 亿元（+22.3%）、医疗诊断1.39 亿元（+19.6%）。2017 年一季度营收3.86 亿元（-18.9%），净利润8670 万元（+8%），扣非后净利润8030 万元（+13.2%），一季度营收降低与并表范围减少有关，且成本下滑大于收入下滑。其中母公司收入2.4 亿元（+16.6%），毛利率相比同期提高2.5%，医药工业稳定增长。 肛肠药品品牌价值凸显，增长稳健 公司治痔类产品收入6.38 亿元，在国内痔疮用药零售终端市场占有率达48%，稳居肛肠治疗领域领导品牌。其中马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓是公司核心产品，品规丰富，价格低廉，在治痔类产品中具有绝对竞争力。根据公司2.9公告，马应龙麝香痔疮膏（10 克装）供货价格上调幅度为18%。 我们预计痔疮膏其他品规也将陆续同步提价，并存在未来持续提价可能。由于公司核心产品疗效好，需求刚性，可确保提价后销售维持稳定，大幅助力业绩提升。 依托肛肠品牌优势，积极开拓肛肠诊疗服务 公司通过旗下子公司开展医院诊疗业务，目前控股和经营20 家肛肠专科连锁医院和肛肠诊疗中心，依托品牌优势、终端渗透和资源整合加快诊疗业务扩张。 拓展新型销售模式，药品商业领域增长迅速 医药流通领域较上年增长22%，主要由于公司积极拓展销售模式，自动售药机和网上药店（同比增长43.7%）等新型药品零售规模持续增长。 风险提示 行业政策风险、提价不达预期等。 投资建议 公司为肛肠健康领域龙头公司，主产品存在持续提价预期，细分领域中品牌知名度高， 需求刚性。我们预计公司17-19 年收入24/28/32 亿元，EPS0.66/0.76/0.83 元，对应股价PE 为36/31/27X，首次覆盖，给予买入评级。 |
